本週板塊大事主要是安踏發布19預喜及波司登發行可轉債。
1.1. 安踏週五發布19年報預喜，19H2主業增長仍強勁，收購AMEAS後PPA影響表觀增速
初步核算安踏2019年原有主業歸母淨利同增45%+，即絕對值在59.5億元以上，若考慮AMEAS收購帶來的一系列影響，歸母淨利同增30%+，即絕對值在53.3億元以上。
主業增長依舊亮眼。不考慮AMEAS影響，原有主業歸母淨利增長45%以上，主要來自：1）收入高增長：集團全年收入增長超過35%，對應下半年收入增長超過30%，高基數基礎上表現依然強勁；2）經營利潤率提升：歸母淨利增速快於收入增長，主要來自FILA、DESCENTE為代表的零售業務收入佔比提升帶來的毛利率上行，以及效率持續提升帶來的穩定費用率；3）出售AMEAS少量股權的投資收益：11月出售所持有的Amer Sports 5%的經濟利益帶來的投資收益約500萬歐元。
2019作為收購AMEAS首年，合併對價分攤評估（PAA）對利潤表影響較大。預計AMEAS併購給安踏2019年報錶帶來不多於6.5億元的負面影響，其中主要為三個部分：1）AMEAS本身的利潤：AMEAS2018年淨利潤體量為1.25億歐元，考慮2019年併購相關的交易費用、財務費用以及業務發展的前期投入，2019年利潤規模會小於2018年；2）收購財團旗下合營公司JVCo的交易費用和財務費用：這部分給安踏帶來的費用不多於2億元；3）合併對價分攤評估（PPA）：大約對安踏19年利潤錶帶來5億元負面影響，攤銷影響將在未來5-10年持續存在，但規模將遠小於19年度。
公司對AMEAS寄予厚望，管理層直接持股彰顯對其發展信心。11月安踏公告向四位執行董事（2.67%）、高級管理層團隊成員（0.83%）及紅杉資本（1.13%）、ZWC資本（0.38%）出售所持有的Amer Sports 5%的經濟利益（無投票權B股，安踏體育投票權不變）並向Fountain Vest（方源資本）出售所持有的Amer Sports 0.25%的股權。其中，安踏體育執行董事丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷四人將用自有資金出資合計7120萬歐元收購Amer Sports B股，這四位執行董事均對Amer Sports的中國區擴張以及整體業務架構調整有直接參與，此次入股能夠進一步綁定管理層與公司的利益，也側面說明管理層對AMEAS未來發展前景的看好。
總體來看，公司19年主業表現靚麗，AMEAS併購帶來的影響在2020年將逐漸得到控制，預計19/20/21年歸母淨利同增31.7%/28.3%/22.4%至54.0/69.3 /84.8億元，對應PE34/27/22X，作為國內第一大體育龍頭持續看好成長性，維持“買入”評級。
1.2. 波司登發行可轉債，進一步優化融資結構
波司登公告發行可轉債，可轉債總金額2.75億美金（轉股價4.91港幣/股，比現價高38.3%，照此計算可轉股4.385億股，佔現有股本4.05%、攤薄後3.89% ）。公告後回調較多，公司亦於週五舉行了公開電話會議針對可轉債發行和運營近況做出了詳細說明。
本次可轉債發布主要用於置換此前海外計息負債，有利於公司節約財務成本增厚利潤。公司此次發行可轉債主要用途為償還此前短期借款同時補充公司流動運營資金。公司FY18計息負債16.3億（均為外幣借款），我們估計該部分綜合成本大約為4%+。公司此次可轉債票面利率僅為1% 疊加期權費用後將從整體上增厚公司全年業績。
此次可轉債發行有望優化負債結構，釋放國內資金流動性。公司現有海外負債大多為一年期借款，在發行五年期可轉債之後負債結構得到優化。同時此前海外借款大多為內保外貸形式展開，國內流動資金使用受限，此次發行可轉債有望提升國內資金的使用效率，公司由於產品季節性特徵較強導致每年上半年資金需求量較大在目前對未來業務發展增速預期較高、觀察是否存在產業整合機會、同時維持較高的股東現金回報的綜合考量下公司希望保持賬上充足的現金儲備。
公司進入銷售季節後營銷節奏有條不紊，9月米蘭時裝週設計師系列發布會邀請名模Kendal Jenner走秀、Nicole Kidman觀秀，同時聘請“帶貨女王”楊冪成為設計師系列代言人、10月登峰造極高端系列發布會反響強烈、11月與愛馬仕設計師高緹耶在上海隆重推出聯名款羽絨服、並連續與包括Tom Hiddleston、Scarlett Johansson等大牌歐美演員合作實現產品露出，營銷資源較去年同期更上層樓，天氣轉冷後銷售增長也較前期提速明顯，此次發行可轉債後公司負債結構進一步改善，現金儲備增加有利於未來業務發展。我們維持FY20/FY21/FY22淨利潤13.4億/17.4億/21.3億的業績預期，同比增長36.9%/29.6%/22.3%，對應PE 25.7X/19.9X/17.0 X， 維持“買入”評級。
對於板塊四條投資主線，繼續匯總如下：
1、以體育服飾為代表的大眾消費品龍頭競爭優勢帶來的集聚效應，首推安踏體育、波司登、李寧。
卓越的企業家、傑出的管理團隊、良好的組織與激勵，以及依靠以上特質在多年競爭中沉澱出的渠道管控能力、供應鏈組織能力以及在強大現金流支撐下對產品研發與品牌的持續投入，加之品牌和產品的持續年輕化，讓該類龍頭在各種細分賽道逐步提升市場份額。
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