造好未必贏 造淡更惡啃

12月23日，周一。昨天講開料事如神都畀股市玩死，兼論2020年值得注意的兩件事，當中着墨較多的是債息和環球經濟復甦憧憬。簡而言之，市場在賭一個reflation概念。近日看了一位大炒家和一位大淡友圍繞這個概念的論述，淡友繼續「熊霸天下」，炒家過去雖時好時淡，但對新歲風險資產的觀點卻明確得很：睇好！

兩者皆為投資界大名鼎鼎的人物，這裏賣個關子，本文稍後才揭穿二人真身。老畢想先跟大家討論投行每年此際指定動作：展望股、債、經濟來年去向。

錯足幾十年能原諒嗎

讀者也許會抽在下後腳，剛說過年頭估年尾搵嘢嚟搞，何以隔日便「失憶」，大費筆墨講投行預測？我可以告訴各位，重點不在斤斤計較策略師「估市」靠不靠譜，而是通過對投行預測的觀察，不難見微知著，化無用為有用。

走筆至此，是時候讓大淡友出場了。此君乃法興「熊太師」愛德華茲（Albert Edwards），他於上周二發表的投資札記中提到，策略師在預測未來一年市況時，有兩樣東西只會升不會跌，一為股市指數，二為債券孳息。股市走勢長遠向上，年年睇好無可厚非，惟債市牛了差不多四十年，華爾街卻風雨不改歲歲看淡，義無反顧地預測債息上升。博趨勢逆轉錯足幾十年，能原諒嗎？

大淡友批評別人死牛一邊頸，看得老畢啼笑皆非。「熊太師」說什麼不重要，值得一問的反而是，所謂看淡債市，到底多淡？從大行對美國十年期國債孳息率明年底的估算判斷，即使以最淡的高盛作準，債息也不外2.25厘，較目前1.9厘僅高出35基點。最淡亦不過於此，餘者不問可知。換句話說，華爾街策略師對2020年債市悲觀極有限。

基於債價與債息和經濟預期背道而馳，在大多數情況下，看淡債市意味對經濟前景相對樂觀。事實的確如此，高盛預測美國經濟明年增長2.3%，明顯高於大行1.8%的平均估算。然而，與看淡債市一樣，對美國經濟最樂觀的高盛，2020年增長預測也不過2%高一點，「牛」極有限。從上述觀察可見，相對整體市場，華爾街大行對reflation概念不見得特別認同，策略師更相信美國經濟明年不冷不熱，債息跟目前水平相若，股市縱升亦不如今年強勁。

順勢而行捨難取易

「熊太師」有口話人冇口話自己，投行太牛佢就唱煲快爆，唔夠牛一樣會搵嘢嚟呻，反正結論十年如一日，聽他意見投資，破產好多世矣。大淡友口水多過茶，大炒家雖不一定坐言起行，但公開睇好或睇淡，不可能講咗當冇講。大家當然心急想知大大聲唱好明年風險資產那位投資界名宿是誰。揭盅吧，德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）是也。
這位大鱷索羅斯的前「金牌殺手」上周接受彭博訪問，與其說他相信什麼reflation概念，不如話大炒家不敢跟央行和政府對着幹，在寬鬆貨幣政策和財政刺激措施面前選擇順勢而行，取易不取難。

資金回流股市博回報

今年美股和環球股市回報令人喜出望外，惟拜衰退言之鑿鑿、投資者驚過龍所賜，資金流入債市遠多於股市。中美首階段貿易協議塵埃落定，美國大選當前，以往玩得起唔代表現在輸得起，侵侵心急過阿爺，多一事不如少一事。再看英鎊，兌美元雖再度失守1.3關口，意味保守黨大獲全勝後的升幅已蕩然無存，但似好友搵藉口平倉食糊，多過市場真的擔心脫歐節外生枝。兩大風險因素淡化，環球經濟明年若能穩定下來，今年泊進債市的大量資金，總有部分回流股市博取更高回報。

造好未必贏，可是造淡更「惡啃」。用德魯肯米勒的話來說，it's hard to have anything other than a constructive view on markets, risk and the economy in the intermediate term.
So, that's what I have !