3月12日，周二。今年環球資產市場出現一大特色，可以用八個字來形容：各顯神通，訊息混亂。獨立地看，股市、黃金、比特幣迭創新高，背後都有言之成理的解釋，惟放在一起觀察，不難發現矛盾重重，須費點心思拆局。討論要有基礎，不妨以黃金為立足點，推敲市場發生何事。
金價上周二升穿去年底歷史高位，隨後幾個交易日接連破頂，迫近2200美元始回順整固。此輪金市高歌猛進，一個有趣現象是，屬於風險資產的美股及許多人認為只具投機價值的比特幣，與黃金一同展現強勢，形成並駕齊驅格局，把金價上漲歸因於避險需求難以令人信服。
投資需求非推手
若以資金流向解讀上述現象，比特幣得助於現貨ETF資金洪流，對號入座自然講得通。然而，黃金ETF持倉過去一年多穩步下降，當中最大的SPDR Gold Shares（GLD），持金量上周五跌至2019年7月以來的最低水平，反映投資需求也非這波黃金牛市主要推手；甚至有理由懷疑，部分資金從黃金ETF流向比特幣現貨ETF。
避險、投資需求倘在「金牛」中缺席，剩下來的因素離不開美元以至實質利率走勢。兩者俱受市場對聯儲局減息預期驅動，主席鮑威爾上周在國會作證期間發出被視為鴿派的訊息，確實強化了政策轉向押注，惟美滙指數年初以來仍累升近2%，實質利率亦大致保持穩定，以美元疲弱和利率下行解釋金市行情，說服力未免不足。再說，美息掉頭建基於物價持續降溫，從資產配置着眼，無異於削弱黃金對沖通脹的效用。許多投資者依然堅守inflation hedge這個信念，通脹降溫、利率走低利好金價，跟此輩的邏輯格格不入，但無論如何必須一提。
另一個值得注意的動態是，金礦股3月終於發力追落後，惟反映美國上市大型礦商表現的ETF（GDX）和追蹤小型金礦股的GDXJ，今年以來仍各自錄得輕微跌幅，這雖增加了礦商的值博率，但相比黃金，氣勢明顯不如。
另一邊廂，貴金屬中對經濟風向敏感度較高的白銀，走勢落後於黃金，以致「金銀比率」近日升至88對1貼近歷史高位的水平，有人視之為經濟惡化先兆，是耶非耶有待確認，可是傳統上用以解釋黃金強勢的理據皆疑點重重，光靠央行增持、去美元化等長期趨勢，似乎又不足以推動金價漲勢在短時間內加速。既然如此，那就換個思路，假設自己在聆聽辯論，站在左邊的是黃金淡友，跟右邊的好友舌劍唇槍，看誰更具「牙力」。
淡友會說，ETF持倉、美元滙價、實質利率、避險求都無法為金價屢創新高提供合理解釋，那正好說明此輪漲勢缺乏依據，不用多久便會無以為繼。從好友的角度看，金價連番破頂看似沒有明確催化劑，投資需求且呈減弱跡象，但高位運行時間愈長，趨勢投資者陸續入場的可能性便愈大。沿此路進，前面提及的因素其實都沒有想像般重要，歸根究柢，關鍵仍在市場對聯儲局減息周期的判斷。
趨勢投資者入局
鮑威爾上周於國會作證時，除了拋出今年某個時候開始減息是恰當做法外，還談到目前離放鬆政策限制所須信心已不遠，意味決策者對通脹反彈並不過於擔憂。美國早前發表的就業報告顯示，2月份非農增位增長較預期強，惟失業率回升至3.9%，工資漲勢放緩，加強了通脹持續降溫信念。然而，剛於周二揭盅的2月份消費物價指數（CPI）按年上升3.2%，核心CPI升3.8%，兩者皆高於預期，金價應聲下跌，執筆時造2160美元。
單看這些重磅數據，難以為通脹一錘定音。正因如此，聯儲局下周議息便更具決定性，再度按兵不動雖早在估算之中，但點陣圖會否提供新的訊息，對資產市場至關重要。若然肯減市場便收貨，那麼如維持全年減息三次合共0.75厘的預測，應可觸發更多趨勢投資者入局，帶動金價爆穿2200美元並繼續尋頂。當然，局方立場若意外地偏鷹，導致減息預期顯著降溫，金價大幅回調在所難免。要賭上一賭，老畢注碼押在好友一邊。
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（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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