8月31日，周二。港股於8月最後一個交易日出現戲劇性走勢，恒指早段受內地數據拖累瀉逾400點，午後拗腰倒升，收報25878點，漲339點。然而，全月計恒指微跌82點，「七翻艇」後驚嚇稍減，卻擺脫不了有波幅冇升幅格局。
打破僵局兩個選擇
反觀華爾街，聯儲局主席鮑威爾Jackson Hole放鴿猶如開綠燈，美股破頂停不了，迄周一收市，標普500指數年初以來合共53次創歷史新高，如無天大意外，最後一個交易日將為8月畫上完美句號，連續七個月報捷。
老畢昨天提及，在強如美股這樣的市場操作，投資者面對的是跟港股截然不同的困難，皆因什麼價位才值得出手乃主觀意願，而年初至今美市從未出現5%回調卻是客觀事實，即使馬上插夠一成，標指依然穩企四千點樓上，堅守初衷仍會落得個兩手空空，打破僵局無非兩個選擇，要麼接受現實變相高追，要麼像部分接受彭博訪問的機構投資者那樣，退而求其次，把目標轉向歐洲、印度等市場，趁估值吸引執平貨，無謂同美牛鬥「長氣」。
讀者也許會說，10%調整不一定就是極限，誰敢保證美股不會出現「史詩式」崩盤？世事難料，黑天鵝確實無人能排除，可是到目前為止，大淡友或苦候股災入市之輩，始終在重複水蛇膥咁長的風險因素，惟警告不絕並唔代表股災會自我實現，只能反映對牛市戒心重重者遠比想像多，屬好事而非壞事。
悲觀派變身人肉錄音機，投資者見慣不怪；反之，樂觀派唱淡就不能不洗耳恭聽。BTIG股票及衍生工具策略師Julian Emanuel堪稱華爾街長期好友，但此君近日憂心忡忡，認為美股連番破頂的價格表現，可能演變成1999年底翻版，標指不出一個月恐大幅調整一至兩成。
摸頂還是抄底？
老畢若沒有理解錯，Emanuel所指乃美股已進入所謂「融漲」（melt-up）階段，既然提及1999年底，自然是以上世紀末科網泡沫為鑑。然而，真的如此嗎？
我在百度上查了一下，發現有財經達人把「融漲」定義為超級樂觀情緒驅動的大升市，須慎防隨時摸頂。如何描述melt-up不重要，有趣的是帖文者反問了一句：「那不是很像當下美股的市況嗎？」看看日期，啊，原來是2013年5月！八年後回望，大家認為似摸頂還是抄底？
長期好友Emanuel忽發警告，有些地方合情合理，比如他拋出一個假設性問題：一年前你同人講，12個月後某些通脹指標創30年新高，但美國十年期債息僅1.3厘，標普500指數突破四千五，有多少人會相信？諷刺的是，一年前聽起來像發噏風的假設，如今全皆實現，那不代表投資者可以盲目樂觀，但現實告訴大家，市場往往不能以常人邏輯揣度，這正是我所說的：講乜都假，價格最真。
無論如何，好友轉軚值得多講兩句。時代與背景不同，直接比較科網泡沫跟今天市況漏洞很多，惟Emanuel的預測立足於當年和今日的價格表現，不妨順藤摸瓜，看看有哪些異同。
1995至2000年普遍被視為科網狂潮的起點與終結，泡沫爆破前，標普500指數連股息再投資累漲266%，頭三年翻了一番，餘下兩年再漲一倍，最後在2000年3月見頂，派對結束後，隨後三年瀉近五成。
慢牛模式靠得住
老畢早前曾替美股此浪牛市計過數，若以2009年3月、即金融海嘯最低位計算，標指連股息頭兩年翻倍，接着六年再翻一番，最近四年又來個double，倘若坐足全程，當初每一元投資如今變八元，回報雖驚人，但畢竟頭尾花了十二年多，跟科網泡沬五年一變四相比，上世紀末自然更貼近melt-up。
另一點更值得注意，若單以過去18個月（新冠疫潮爆發前夕至現在）而論，標指連股息再投資累漲40%，表現當然很不錯，惟純以18個月回報作對比基礎，只能躋身1920年以來最高14%範圍。時間框架拉長一點，標指過去五年連股息累升123%，同期回報足以躋身1920年以來最高13%，卻同樣算不上破紀錄式融漲。
美股這十多年來沿着慢牛模式推進，melt-up不是這樣的。既然好友突然疑慮重重，又喜歡粗線條簡單比較，陪他玩玩無妨。個人認為，美股大運未行完，這個結論不變。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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