中國恒大（03333）債務問題沒完沒了，有市場人士擔心公司一旦破產，會否引發如美國雷曼兄弟般的金融危機。其實，中國近年倒閉的大型企業並不少，但都沒有引發更嚴重的系統性風險。由國家管控的銀行體系不會輕易把企業逼向絕路，一向求穩的內地政策亦不允許經濟出現大亂。可以預期，恒大或會倒下，惟危機進一步擴散的可能性不大。
中央派員進駐協助重組
內地房地產行業過去20年的輝煌時期，為恒大提供重大的發展機遇，加上其創辦人兼主席許家印大膽的作風，透過大舉借貸投地，其後預售鎖定盈利，公司得以持續擴展，未來要進一步擴充，借貸增長是關鍵。
不過，該公司近年賺了錢之後，未有積極減債，反而繼續大撒金錢，開拓電影、足球、健康、電動車等諸多項目，卻沒有一個取得成功，過度擴張明顯令恒大變得外強中乾，銀行借貸之路一停，問題便即時顯現。
去年在環球央行「放水」之下，企業借貸相當容易。然而，中國官方開始對房企過度貸款問題感到擔憂，所以特別針對房地產行業提出「三條紅線」的要求，即企業剔除預收款後的資產負債率不得大於70%、淨負債率不得大於100%、現金短債比率小於1倍。
「三條紅綫」全部不過關的恒大，自然受到最嚴厲的限制，就是不能新增有息債務。公司過去多年來透過借貸擴大版圖的模式被迫中斷，如今只能靠變賣資產努力減債，但情況似乎未如理想。
恒大近期的負面消息令旗下新盤銷情受挫，流動性進一步惡化。恒大的確有可能倒下，但中國政府應不會袖手旁觀，與雷曼兄弟危機時，美國政府猶豫不決的做法不同。近年包括海航集團及安邦保險的危機，政府均派工作組進駐，深度干預，協助企業重組或有序倒閉。
數據顯示，恒大總負債達1.97萬億元（人民幣．下同），當中包括債券、銀行貸款，以及理財產品等，一旦破產，將對內地銀行業帶來較大衝擊。然而，恒大目前的土地儲備貨值連同百多個舊改項目，總貨值亦近2萬億元，若把相關資產分拆，銀行最終虧損的金額相信有限。
事實上，1997年亞洲金融風暴後，曾作為內地最大房地產企業的廣東信託投資公司亦破產，當時公司總資產214.71億元，負債361.65億元，資不抵債146.94億元。
其後，廣東省政府協助公司支付了部分債務，萬科企業（02202）接收了當中大部分土地儲備，證券等業務亦被分拆。
萬科曾執平貨成贏家
最終各方雖然略有損失，但中國經濟未至於出現系統性風險。萬科更成為事件最大得益者，低價取得土地後，迎來房地產行業的黃金20年，成功躋身內地房產龍頭之一。
強勢領導的中國政府，政策向來都是求穩。銀行亦大多願意遵從政府的指示，將企業逼上絕路的可能性不大。從以往個案可以看到，企業或可以倒閉，但危機絕不會如骨牌效應般蔓延。
在重組債務過程中，恒大的投資者及債權人可能會蒙受一定損失，惟對於其他同業，相信只有短期的心理影響。恒大資產倘若被分拆拍賣，同業甚至有機會執到平貨，間接受惠。所以，對於恒大事件，筆者並不特別擔憂。
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