10月10日，周二。聯儲局決策者果然唔見棺材唔流淚，不久前才輪流霸氣放鷹，多加數次息都有人講，如今眼看着長債孳息率升個不停，一個二個終於轉軚，連日來接力放鴿，且不約而同對準債息，重點是金融條件（financial conditions）收緊對經濟構成限制，有助遏抑通脹，從而減低進一步加息的需要。
若只是立場偏鴿者單獨提出類似看法，還可視之為個人意見，可是從副主席傑斐遜（Philip Jefferson）、達拉斯聯儲銀行總裁洛根（Lorie Logan），到三藩市儲銀總裁戴利（Mary Daly），重量級官員異口同聲，可見債息飆升不僅推高借貸成本，加劇經濟衰退風險，隨時還會動搖金融穩定，必須「出口術」阻止情況失控。畢竟，銀行債券持倉未實現（unrealized）虧損愈滾愈大；從聯儲局緊急貸款工具BTFP（銀行定期融資計劃）使用率創新高，也足以證明存款持續流向高息貨幣市場基金，倘任由債市風暴惡化，今年3月爆發的信心危機難保不會重演。
「追兇」遊戲停不了
決策者口風大轉，利率期貨市場隨即反映11月加息機率僅12%，12月亦只有26%，遠低於上周五強勁就業報告揭盅後的定價，一時之間，市場再度憧憬緊縮周期到此為止，美國長債孳息率應聲回落，執筆時10年期和30年期分別造4.662厘及4.852厘【圖】。此時此刻，債息去向大過天，不管巴勒斯坦武裝組織哈馬斯是否真如報道所言，願與以色列商議停火，只要債市喘穩，環球股市便能鬆一口氣，為第四季重組攻勢打下基礎。
殺氣稍斂不代表「追兇」遊戲就此停下來，評論界為尋找債息一飛沖天的源頭，什麼理由都給搬了出來。債券義和團（bond vigilantes）重出江湖、對沖基金得勢不饒人、中國等亞洲債主為捍滙減持美債，不說出個所以然來，彷彿便難安睡。然而，上述原因加在一起，恐怕都不及一個理由簡潔有力：價格發現（price discovery）。準確點說，聯儲局這個對價格不聞不問（price-insensitive）的大買家一旦退場，市場便得承受波動，容許國債在「無形之手」牽引下尋找合理值。
歸根究柢，美國通脹預期並未大變，經濟也無跡象急劇升溫，債息過去兩個月之所以蠻升，真正原因可能是投資者意識到今時不同往日，現在持有長債，安全性與穩定性皆缺乏保障，要求更高回報以抵消風險合情合理，只是這種「省悟」好像突如其來，霎時間所有人都無法適應。講到底，金融海嘯後十多年，低利率低波動早被視作常態，重新定價引發恐慌在所難免，沒必要把問題想得太刁鑽。
投資者登上Titanic
債市今天劇烈震盪，反映的正是「有形之手」長期遏抑波動扭曲市場，真實供求一旦得到體現，感覺上便與失控無異。美國30年期債息5厘是否合理值，最終得由市場決定，老畢只知道，在負孳息國債充斥全球那段日子，投資者變相「貼錢」替政府融資，如今債市泡沫終於爆破，不知當時興高采烈入市的債民，現在回望有沒有登上Titanic之感？
猶記得，在債券牛氣沖天的2019年，奧地利抓準時機發行年期一世紀的政府債券，翌年新冠疫魔橫行，全球貨幣政策鬆上加鬆，該國再接再厲，推出另一批百年債，票面息率僅0.85厘，以此雞肋不如的回報，居然錄得高達16倍超額認購，足見市場反應何等熱烈。債牛最瘋狂時，二手有價有市，債當股炒大行其道，惟荒謬的乃現象本身，雖說長命債長命還，但百年債百年償，持有人未收回本金已登極樂，為的只是每年不足1厘的回報，豈不搞笑。
債價斷崖式下滑
債券市場向來號稱理性，可是癲起上來尤甚於股市。不難想像，環球利率回升後，奧地利百年債斷崖式下滑，今天市價只及面值三成，當真喊都無謂。事隔數載，華爾街大賓架、對沖基金名宿，睇息口一個比一個高，看來是時候見證另一種物極必反了。
本欄逢周二至周五刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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