10月17日，周二。美國國務卿布林肯宣布，總統拜登周三訪問以色列，與該國總理內塔尼亞胡舉行會談，市場憧憬以巴衝突受控，避險情緒稍紓。美股隔晚造好，道指漲逾300點，標普500指數及納指升幅皆超過1%，債息則略見反彈。
中東局勢與利率去向交錯糾纏，視乎戰況發展，資金時而棄股從債，時而回流股市risk on，市場情緒就如十五個吊桶七上八落，預測短期走勢猶如擲毫。然而，就如老畢昨天所言，市場「沒心沒肺」，關心的從來不是戰亂引發的人道災難，而是地緣政治風險透過什麼渠道傳導至不同角落，從而影響資產定價。
最佳與最差啟示
債息與主宰美股榮辱的大型科企逆向相關，而避險需求則有助穩定債息，基於這種微妙關係，以巴開戰對股市影響孰好孰壞，並無非黑即白的答案。此所以，自聯儲局官員發放被理解為鴿派的言論以來，美股動力雖有所改善，卻不足以撥開雲霧，大盤維持上不破阻力、下不穿支持格局，需要新的催化劑出現，爭持之勢才有望改變，巨企業績因而值得期待。
觀望之際，有一點或可分享。標指去年10月觸底，以周一收市4373點為準，從低位回升22%，較7月31日4588點高位雖回調約半成，仍符合牛市技術定義有餘。時間剛滿一年，不妨語帶雙關地慶賀美股「牛一」。
這12個月裏，表現最佳的三個板塊，按ETF代號依次為科技（XLK，漲46%）、通訊（XLC，升42%）和工業（XLI，漲22%）。期內，龍頭科企主導的納斯特100指數累升40%。
偷雞唔到蝕把米
在鐘擺的另一端，過去一年表現最差的三個板塊，分別為公用（XLU，跌0.5%）、必需消費品（XLP，微升1.3%）及房地產（僅漲4.7%），全皆跑輸標指成條街。
以市值定權重的股市基準，設計上造就了強者愈強效應，惟從上述對比可見，位居前列的三個板塊雖則增長與周期股共冶一爐，但無一屬於防守型。
反觀遙遙墮後的三個領域，情況恰恰相反，要麼以避險功能見稱，要麼被視作債券替代品（bond proxies），都是保守投資者至愛。
從板塊強弱不難發現，同樣對利率敏感，科技引領大市走強，防守類股份則遭資金遺棄，足證聯儲局去年激進加息，科技股首當其衝，估值給殺個七葷八素，可是復原力也特強，反映破壞於去年已充分體現。
今年美國長債孳息率追落後急飆，出現所謂「熊陡」（bear steepening）現象，即長息上升速度快於短息，惟已動搖不了龍頭科企強勢。相比之下，債市最近這波「大屠殺」，沽壓最重的反而是傳統上抗跌力最強的股份。正所謂今時唔同往日，以為氣氛轉弱改打防守可輸少當贏，到頭來偷雞唔到蝕把米，愈縮骨愈冇運行。
衝擊難一概而論
如此看來，評論界對長債「期限溢價」（term premium）驟升雖有不同解讀，簡單如供求，老生常談如政府揮霍無度，皆被用作投資者要求更高回報以抵消持有長債風險的理據，但從板塊輪動觀之，「息魔」對美股的衝擊難以一概而論，走在市場前面談何容易。
美股「牛一」，標指觸底至今漲逾兩成，不知有多少基金經理能跑贏大市？近日看過一項統計，若撇除表現最差組別，從1999至2018年，主動型基金大都能跑贏基準，意味只要給予操盤人足夠時間，表現並非想像般失禮。
20年畢竟太長，股民只爭朝夕，恐怕沒耐性等候基金經理自證身價了。
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