【彭博】— 曾備受投資者追捧的一只股票失寵了。
行長田惠宇——花了近九年時間把招商銀行 (3968.HK) 打造成零售銀行巨頭的人——意外被免職，令該行市值蒸發了約160億美元。據財聯社報導，田惠宇將平調招商局——總部位於深圳的國有企業。
這一沒有解釋的人事變動衝擊了招商銀行股價。乍看之下，其H股周二下跌11.5%讓人感覺過於誇張。參考歷史，在1980年至2008年期間，發生CEO意外去世事件——被學術界用於研究管理層危機的影響——的公司，股價在消息發布後的單日平均波幅為5.6%。這樣看來，投資者是不是對田惠宇卸任且未能獲得晉升一事反應過度了？
未必。
因為管理層重組可能意味著招商銀行具有創新性的財富管理業務將有麻煩，因為這觸碰到了地產商不斷膨脹的債務這個政治敏感話題。
在田惠宇的領導下，財富管理業務成為招行成長引擎，對2021年總收入的貢獻為16%，較2020年提高了2.4個百分點。其正在變身開放平台，允許其他銀行的財富部門、共同基金和信託公司在招行的手機銀行應用程序(app)上開設自己的旗艦網店。業務的80%以上來自富裕客戶，意味著光明的費用前景。
這種創新商業模式在一定程度上解釋了為什麼招行的估值高於同行，並幫助該行的股票獲得了基金經理的青睞。但老板走了，招行的路線還能維持不變麼？
在中國，掌門人的政治關係很重要，民營企業尤其如此。招行本身不是國有企業，招商局僅持有它約30%的股份。該公司的投資者群體很是多元化，內地的共同基金持有其約6.6%的A股。與之不同的是，中國建設銀行等更大型的競爭對手的股權大多掌握在由主權財富基金中央匯金手中。
所以等到新行長上任，招行放棄或縮減財富管理業務的發展是完全有可能的。原因在於，雖然利潤豐厚且成長迅速，但該業務還觸及了一個政治敏感話題——房地產開發商不斷膨脹的債務。
負債累累的中資地產商已通過銀行貸款、信託產品和債券發行等多種方式舉債。根據Autonomous Research，地產商的2萬億元人民幣（3,100億美元）在岸債券中，約75%以理財產品的形式存在。
招行僅7.2%的貸款與開發商掛鉤，因此在地產行業並無顯著的直接風險敞口。但其理財客戶卻有相當大的敞口，其中包括賣給富裕私人銀行客戶的930億元人民幣非標資產。就算因為單純只是中間商而不必承擔信貸損失，但招行在某種意義上難道不是讓地產商變得這樣負債累累、欠缺償付能力的推手嗎？
學術研究表明，與民營企業不同，國有企業的政治關係會是一把雙刃劍。掌門人常常是並不勝任的官僚，忙於謀求晉升而疏於管理，他們的離職甚至可能是公司或股價的福音。但可惜的是，招行畢竟並不是國企。為了保持成長，招行的高管層需要他們能獲得的所有政治影響力。
原文標題
The Curious Exit of a Star Banker in China: Shuli Ren
沒有留言:
張貼留言