2022年4月18日 星期一

距離中國Spotify越來越近,騰訊音樂市值為何破淨?

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種種跡像都在表現騰訊音樂離成為國內Spotify的距離越來越近

過去很多年大家一直詬病音樂平台付費率低騰訊音樂用數據證明國內在線音樂的付費時代已經到來4年時間騰訊音樂的付費率從2.8%提升到了12.4%

但令人遺憾的是濃眉大眼騰訊音樂仍然被市場嫌棄近一年來騰訊音樂的股價下跌超80%儘管有大環境影響的因素但市淨率破1仍令不少投資人直呼看不懂

但市場永遠是對的騰訊音樂被市場嫌棄背後的原因一方面是用戶規模見頂競爭對手持續搶奪用戶導致騰訊音樂正在失去成長性另一方面是監管正在限制騰訊音樂的業績增長面臨較大增長壓力

當下騰訊音樂也在佈局元宇宙積極破局但能否成功仍然需要時間去驗證但有一點可以肯定即便諸多挑戰在即但作為在線音樂領域的絕對龍頭騰訊音樂仍然值得長期關注

 

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距離中國Spotify越來越近但市場卻不買單

 

在2020年之前互聯網行業有一個公認的鐵律任何互聯網公司都會經過野蠻生長跑馬圈地燒錢大戰等多個環節最後剩下的玩家實現贏者通吃

 

過去投資人看好美團滴滴互聯網公司的邏輯一定程度上也是相信兩家公司能在上述環節中勝出實現贏者通吃即便到現在互聯網迎來強監管美團滴滴在行業內的霸主地位依舊無人能撼動

 

但現在我們會發現即便實現了市場地位領先贏家通吃的效應也正在失效這一點在國內的流媒體行業體現的尤為明顯

 

以流媒體音樂行業為例數據顯示騰訊音樂的市場份額為68%而競爭對手網易雲在流媒體音樂的市場份額則為31%可以說騰訊音樂除了網易云近乎已經沒有對手是妥妥的市場霸主

 

此外騰訊音樂的付費率也在不斷提升騰訊音樂2021年Q4季度財報顯示騰訊音樂第四季度在線音樂服務的付費用戶人數達到7620萬人與上年同期相比增長36.1%環比而言付費用戶人數增長了500萬人第四季度的付費率為12.4%

 

 

 


從歷年的數據來看騰訊音樂從2017年不足3%的付費率到2022年付費率突破12%其付費率也在屢破新高這一定程度上意味著騰訊音樂正在打破國內付費意識不強的認知正在邁入音樂付費時代儘管距離Spotify的50%的付費率水平仍然還有一定距離但上述積極的變化卻沒有被資本市場看在眼中

 

超然的市場地位加上迎來的付費時代的騰訊音樂似乎仍然被市場嫌棄choice數據顯示近一年內騰訊音樂的跌幅超過80%市值跌至83億美元跌破發行價固然騰訊音樂的下跌有互聯網行業整體下滑的因素

 

但值得注意的是作為輕資產運營的騰訊音樂其PB市淨率卻不足1的情況依舊較為少見Choice數據顯示騰訊音樂的每股淨資產為29.73元但股價卻不到5元其中光是類現金資產就達到247億元接近總市值的一半

 

因此一個值得思考的問題為什麼面對如此優秀且如此便宜騰訊音樂資本市場還是一臉嫌棄呢

 

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停滯的月活增長難纏的抖音們

 

資本市場沒有無緣無故的愛也絕不會有無緣無故的恨說白了資本市場不再看好騰訊音樂本質上還是騰訊音樂有一定瑕疵具體來看

月活作為衡量一個內容型公司的重要指標騰訊音樂的月活正隱隱觸及天花板數據顯示四季度在線音樂社交娛樂月活雙雙環比下滑2021年四季度騰訊音樂在線音樂業務的移動月活為6.15億同比下降1.1%其中直播K 歌用戶直接下破2 億大幅降至近幾年新低1.75 億

值得注意的是騰訊音樂的月活下降已經持續數了個季度此前讀懂君曾在140億美元的網易云不值得文中提到過一個思考問題騰訊音樂的月活連續多個季度維持在6億人次是否意味著在線音樂的的月活規模就是6億目前來看這個答案是肯定的

 

對於一家內容型公司來說一旦公司觸碰到用戶天花板其投資邏輯便會從成長盈利轉變成盈利邏輯兩者的估值水平是差大的這一點看B站和騰訊音樂兩者之間的就知道了

 

與此同時騰訊音樂自身的業務也存在一定的隱憂一是面臨著抖音快手等新崛起的社交娛樂的平台競爭畢竟用戶的時間是有限的短視頻平台搶奪的用戶不僅是長視頻而是所有的娛樂產品

 

 

 

 


關於這一點可以從數據上來看自2020 年二季度開始用戶規模就來到了一個幾乎不可逆轉的下滑趨勢而此時正是抖音快手處於快速崛起的階段騰訊音樂的管理層也在電話會議

上提到公司在線音樂MAU在Q4同比下降1%主要是因為由於部分用戶流向泛娛樂平台

 

二是騰訊音樂依然是監管重點照顧的對象給業績帶來了巨大的增長壓力自去年開始監管開啟了一系列娛樂直播亂象的整治這直接衝擊到已經成為騰訊音樂核心營收支柱的社交娛樂服務業務體現在數據上包含直播K歌服務的社交娛樂四季度同比下滑15%

 

值得注意的是最近對直播的監管有進一步趨嚴的趨勢華爾街日報稱中國計劃收緊對直播行業的監管監管層正起草新規定計劃針對網絡主播的粉絲打賞收益設置每日1萬元的上限這也將直接衝擊到騰訊音樂的業務

 

與此同時由於飯圈文化監管工信部對App廣告整頓其他在線音樂收入數字專輯QQ音樂app廣告同樣遭受較大降幅數據顯示四季度騰訊音樂其它在線音樂收入為9.4億元同比下滑20.66%

 

綜合來看一方面是用戶規模見頂競爭對手持續搶奪用戶導致騰訊音樂正在失去成長性另一方面是監管正在限制騰訊音樂的業績增長面臨較大增長壓力從這個角度說市場嫌棄騰訊音樂的原因也就可以理解了

 

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元宇宙會成騰訊音樂的價值放大器

 

事實上對於騰訊音樂到底有多少價值的認知仍然有不少人存在疑惑

 

在雪球上有用戶發帖稱為何不關注騰訊音樂就算和B站相比行業地位月活付費用戶等指標騰訊音樂都明顯好於B站但市值只有B站的一半

 

在讀懂君看來除了騰訊音樂的用戶規模已經見頂是盈利邏輯而B站的月活規模仍在穩定增長是成長邏輯導致B站估值水平高於騰訊音樂外最根本的原因是兩者的所處的賽道不一致換句話說就是B站的眼睛經濟要比騰訊音樂的耳朵經濟更性感

 

怎麼理解從商業底層邏輯上來看儘管B站的商業化仍然被人詬病但那要看和誰對比如果和騰訊音樂對比B站的商業化前景仍然要比騰訊音樂高

 

目前來看騰訊音樂的商業化主要靠付費會員+直播+廣告三板斧但反觀B站是付費會員+直播+遊戲+廣告多點變現而且無論是直播還是廣告都比騰訊音樂更具備增長潛力

 

以廣告業務為例目前B站尚未添加貼片廣告的情況下廣告就已經實現了23%的營收佔比其廣告業務增速仍然在進一步加速中而反觀騰訊音樂目前的廣告收入不到10%音樂流媒體標杆的Spotify其廣告收入也僅在20%左右

 

背後的邏輯也不難理解畢竟聲音作為內容載體則比較尷尬它本身的傳遞內容屬性比不上文字娛樂性比不上視頻因此商業化變化潛力上聲音要低於視頻

 

當然賽道商業化帶來的桎梏仍然可以通過技術的突破而帶來改變就比如當下大熱的元宇宙概念

 

當下騰訊音樂把目光聚集到了元宇宙身上試圖打破賽道自身的桎梏自從元宇宙概念大火以後騰訊音樂便著手開始佈局元宇宙先是推出國內首個虛擬音樂嘉年華TMELAND集結了眾多知名DJ 和音樂人壯大影響力

 

而後騰訊音樂娛樂集團CEO樑柱又在電話會議中提到了元宇宙未來的佈局他表示可能在QQ音樂APP探索元宇宙每個用戶將擁有自己的獨立房間可以把自己的音樂放到虛擬房間裡朋友們來拜訪就可以聽到這些音樂

 

在讀懂君看來元宇宙和騰訊音樂的業務屬性十分契合一方面元宇宙音樂可以進一步放大騰訊音樂的社交屬性充分發揮出社交產品的潛力屆時月活付費率等關鍵指標都有可能進一步上升

 

另一方面元宇宙音樂可以極大程度上提到騰訊音樂的商業化程度當下僅是數字藏品這一變現業務就已經足夠令人心動此前張尕慫的首個數字藏品土潮歌系列3D數字手辦在TME數字藏品平台限量發售1027個總預約人數突破5萬1.3秒內便售罄

 

但回到現實來看元宇宙概念仍然尚未有真正的成功的案例出現騰訊音樂能否複製成功仍然需要時間來驗證

 

誠然騰訊音樂的賽道邏輯不性感用戶增長也面臨瓶頸元宇宙仍然是個概念但這並非代表騰訊音樂沒有價值騰訊音樂的價格夠便宜付費率穩步提升經營狀況也在持續改善仍然值得投資者長期關注



作者:讀懂財經

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