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種種跡像都在表現,騰訊音樂離成為國內“Spotify”的距離越來越近。
過去很多年,大家一直詬病音樂平台付費率低,但騰訊音樂用數據證明,國內在線音樂的付費時代已經到來,4年時間,騰訊音樂的付費率從2.8%提升到了12.4%。
但令人遺憾的是,“濃眉大眼”的騰訊音樂仍然被市場嫌棄。近一年來,騰訊音樂的股價下跌超80%,儘管有大環境影響的因素,但市淨率破1,仍令不少投資人直呼看不懂。
但市場永遠是對的。騰訊音樂被市場嫌棄背後的原因,一方面是用戶規模見頂,競爭對手持續搶奪用戶,導致騰訊音樂正在失去成長性;另一方面是監管正在限制騰訊音樂的業績增長,面臨較大增長壓力。
當下,騰訊音樂也在佈局元宇宙積極破局,但能否成功仍然需要時間去驗證。但有一點可以肯定,即便諸多挑戰在即,但作為在線音樂領域的絕對龍頭,騰訊音樂仍然值得長期關注。
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距離中國Spotify越來越近,但市場卻不買單
在2020年之前,互聯網行業有一個公認的鐵律:任何互聯網公司,都會經過野蠻生長、跑馬圈地、燒錢大戰等多個環節,最後剩下的玩家,實現贏者通吃。
過去,投資人看好美團、滴滴互聯網公司的邏輯,一定程度上也是相信兩家公司,能在上述環節中勝出,實現贏者通吃。即便到現在,互聯網迎來強監管,美團、滴滴在行業內的霸主地位依舊無人能撼動。
但現在我們會發現,即便實現了市場地位領先,贏家通吃的效應也正在失效。這一點在國內的流媒體行業體現的尤為明顯。
以流媒體音樂行業為例。數據顯示,騰訊音樂的市場份額為68%,而競爭對手網易雲在流媒體音樂的市場份額則為31%。可以說,騰訊音樂除了網易云,近乎已經沒有對手,是妥妥的市場霸主。
此外,騰訊音樂的付費率也在不斷提升。騰訊音樂2021年Q4季度財報顯示,騰訊音樂第四季度在線音樂服務的付費用戶人數達到7620萬人,與上年同期相比增長36.1%。環比而言,付費用戶人數增長了500萬人。第四季度的付費率為12.4%。
從歷年的數據來看,騰訊音樂從2017年不足3%的付費率,到2022年付費率突破12%,其付費率也在屢破新高。這一定程度上意味著,騰訊音樂正在打破國內付費意識不強的認知,正在邁入音樂付費時代。儘管距離Spotify的50%的付費率水平仍然還有一定距離,但上述積極的變化卻沒有被資本市場看在眼中。
超然的市場地位,加上迎來的付費時代的騰訊音樂,似乎仍然被市場“嫌棄”。choice數據顯示,近一年內,騰訊音樂的跌幅超過80%,市值跌至83億美元,跌破發行價。固然,騰訊音樂的下跌有互聯網行業整體下滑的因素。
但值得注意的是,作為輕資產運營的騰訊音樂,其PB(市淨率)卻不足1的情況,依舊較為少見。Choice數據顯示,騰訊音樂的每股淨資產為29.73元,但股價卻不到5元。其中,光是類現金資產就達到247億元,接近總市值的一半。
因此,一個值得思考的問題,為什麼面對如此優秀、且如此“便宜”的騰訊音樂,資本市場還是一臉嫌棄呢?
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停滯的月活增長,難纏的抖音們
資本市場沒有無緣無故的愛,也絕不會有無緣無故的恨。說白了,資本市場不再看好騰訊音樂,本質上還是騰訊音樂有一定瑕疵。具體來看:
月活作為衡量一個內容型公司的重要指標,騰訊音樂的月活正隱隱觸及天花板。數據顯示,四季度在線音樂、社交娛樂月活雙雙環比下滑,2021年四季度,騰訊音樂在線音樂業務的移動月活為6.15億,同比下降1.1%。其中,直播K 歌用戶直接下破2 億,大幅降至近幾年新低1.75 億。
值得注意的是,騰訊音樂的月活下降已經持續數了個季度。此前,讀懂君曾在《140億美元的網易云不值得》文中提到過一個思考問題,騰訊音樂的月活連續多個季度維持在6億人次,是否意味著在線音樂的的月活規模就是6億?目前來看,這個答案是肯定的。
對於一家內容型公司來說,一旦公司觸碰到用戶天花板,其投資邏輯便會從成長盈利轉變成盈利邏輯。兩者的估值水平是差大的,這一點看B站和騰訊音樂兩者之間的就知道了。
與此同時,騰訊音樂自身的業務也存在一定的“隱憂”。一是面臨著抖音、快手等新崛起的社交娛樂的平台競爭。畢竟,用戶的時間是有限的,短視頻平台搶奪的用戶不僅是長視頻,而是所有的娛樂產品。
關於這一點,可以從數據上來看。自2020 年二季度開始,用戶規模就來到了一個幾乎不可逆轉的下滑趨勢。而此時正是抖音、快手處於快速崛起的階段。騰訊音樂的管理層也在電話會議
上提到,公司在線音樂MAU在Q4同比下降1%,主要是因為由於部分用戶流向泛娛樂平台。
二是騰訊音樂依然是監管重點“照顧”的對象,給業績帶來了巨大的增長壓力。自去年開始,監管開啟了一系列娛樂直播亂象的整治,這直接衝擊到已經成為騰訊音樂核心營收支柱的社交娛樂服務業務。體現在數據上,包含直播、K歌服務的社交娛樂,四季度同比下滑15%。
值得注意的是,最近對直播的監管有進一步趨嚴的趨勢。華爾街日報稱,中國計劃收緊對直播行業的監管。監管層正起草新規定,計劃針對網絡主播的粉絲打賞收益設置每日1萬元的上限,這也將直接衝擊到騰訊音樂的業務。
與此同時,由於飯圈文化監管、工信部對App廣告整頓,其他在線音樂收入(數字專輯、QQ音樂app廣告)同樣遭受較大降幅。數據顯示,四季度騰訊音樂其它在線音樂收入為9.4億元,同比下滑20.66%。
綜合來看,一方面是用戶規模見頂,競爭對手持續搶奪用戶,導致騰訊音樂正在失去成長性;另一方面是監管正在限制騰訊音樂的業績增長,面臨較大增長壓力。從這個角度說,市場嫌棄騰訊音樂的原因也就可以理解了。
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元宇宙會成騰訊音樂的價值“放大器”嗎?
事實上,對於騰訊音樂到底有多少價值的認知,仍然有不少人存在疑惑。
在雪球上,有用戶發帖稱,為何不關注騰訊音樂,就算和B站相比,行業地位、月活、付費用戶等指標,騰訊音樂都明顯好於B站,但市值只有B站的一半。
在讀懂君看來,除了騰訊音樂的用戶規模已經見頂是盈利邏輯,而B站的月活規模仍在穩定增長是成長邏輯,導致B站估值水平高於騰訊音樂外。最根本的原因是,兩者的所處的賽道不一致。換句話說,就是B站的“眼睛”經濟要比騰訊音樂的“耳朵經濟”更性感。
怎麼理解?從商業底層邏輯上來看,儘管B站的商業化仍然被人詬病,但那要看和誰對比,如果和騰訊音樂對比,B站的商業化前景仍然要比騰訊音樂高。
目前來看,騰訊音樂的商業化主要靠付費會員+直播+廣告三板斧,但反觀B站是付費會員+直播+遊戲+廣告多點變現。而且無論是直播還是廣告都比騰訊音樂更具備增長潛力。
以廣告業務為例。目前B站尚未添加貼片廣告的情況下,廣告就已經實現了23%的營收佔比,其廣告業務增速仍然在進一步加速中,而反觀騰訊音樂,目前的廣告收入不到10%,音樂流媒體標杆的Spotify,其廣告收入也僅在20%左右。
背後的邏輯也不難理解。畢竟,聲音作為內容載體則比較尷尬,它本身的傳遞內容屬性比不上文字,娛樂性比不上視頻,因此商業化變化潛力上聲音要低於視頻。
當然,賽道商業化帶來的桎梏,仍然可以通過技術的突破而帶來改變,就比如當下大熱的元宇宙概念。
當下,騰訊音樂把目光聚集到了元宇宙身上,試圖打破賽道自身的桎梏。自從元宇宙概念大火以後,騰訊音樂便著手開始佈局元宇宙。先是推出國內首個虛擬音樂嘉年華TMELAND,集結了眾多知名DJ 和音樂人壯大影響力。
而後騰訊音樂娛樂集團CEO樑柱又在電話會議中,提到了“元宇宙”未來的佈局,他表示,可能在QQ音樂APP探索元宇宙,每個用戶將擁有自己的獨立房間,可以把自己的音樂放到虛擬房間裡,朋友們來拜訪就可以聽到這些音樂。
在讀懂君看來,元宇宙和騰訊音樂的業務屬性十分契合。一方面,元宇宙音樂可以進一步放大騰訊音樂的社交屬性,充分發揮出社交產品的潛力。屆時,月活、付費率等關鍵指標都有可能進一步上升。
另一方面,元宇宙音樂可以極大程度上提到騰訊音樂的商業化程度,當下僅是數字藏品這一變現業務,就已經足夠令人心動。此前,張尕慫的首個數字藏品“土潮歌”系列3D數字手辦在TME數字藏品平台限量發售1027個,總預約人數突破5萬,1.3秒內便售罄。
但回到現實來看,元宇宙概念仍然尚未有真正的成功的案例出現。騰訊音樂能否複製成功,仍然需要時間來驗證。
誠然,騰訊音樂的賽道邏輯不性感,用戶增長也面臨瓶頸,元宇宙仍然是個概念。但這並非代表騰訊音樂沒有價值,騰訊音樂的價格夠便宜,付費率穩步提升,經營狀況也在持續改善,仍然值得投資者長期關注。
作者:讀懂財經
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