3月15日，周一。美國新舊財長再度隔空交火，圍繞1.9萬億美元新紓困方案會否引發通脹針鋒相對。身在其位的耶倫周日接受美國廣播公司（ABC）訪問時指出，疫情受控結合新一輪刺激經濟措施，美國明年可望回復充分就業。耶倫不認同通脹風險巨大，重申即使物價升勢轉急，當局也有工具應對。
數小時後，前財長薩默斯開腔回應，這次把話說得更白，索性以「浴缸」來形容經濟，指一旦放進過多的水，浴缸滿瀉水就會溢出。言下之意，拜登政府刺激經濟超出實際需要，終將承受經濟過熱通脹失控的惡果。
口水戰火花四濺
耶倫曾出掌聯儲局四年，本身又是經濟學大行家，對通脹問題自然比絕大部分人都有發言權。薩默斯2013年跟她爭奪央行帥印敗興而回，惟飲譽象牙塔數十載，學術地位有過之而無不及。兩人就通脹去從大唱反調，口水戰火花四濺，誰對誰錯得由事實證明。作為投資者，老畢感興趣的是通脹重臨如何受惠，怎樣部署方能為財富增值。
薩默斯的「浴缸論」顯淺易明，過度簡單與否不打緊，重點是沒有經濟學背景的人也能一聽即懂，繼而產生共鳴。這令老畢想起另一個關於通脹的比喻：凌波舞（limbo）與跨欄（hurdles）。
凌波舞變跨欄
這個驟看令人「一頭霧水」的比喻，蘊藏着影響物價變化的關鍵要素，說穿了就是以凌波舞和跨欄把通脹預期（inflation expectations）的概念植入投資者腦中。評論出自美國投資顧問伯恩斯坦（Richard Bernstein），而文章標題正是Inflation: The Game Has Shifted from Limbo to Hurdles。
大家都知道，凌波舞並非真正的舞蹈，而是一種競賽，透過不斷調降橫桿（bar）的高度，比併誰能在不使橫桿掉落的前提下讓身體通過。近十多二十年，通脹就像limbo dance的「舞者」，而橫桿高度則是通脹預期，不管橫桿離地面多近，舞者都能神奇地讓身體越過，情況一如這些年來通脹異常溫馴，門檻再低也能「話穿就穿」。
沿此路進，重要的並非通脹的實際水平多高，而是物價升幅超越通脹預期的可能性多大。舉個例，市場的通脹預期（傳統國債孳息率減去抗通脹債券〔TIPS〕孳息率的餘數）是2%，物價按年升幅卻達到3%，那麼通脹升溫的說法便站得住腳，橫桿或要因應新的局面逐步調高，倘若情況持續，「凌波舞」恐怕得向「跨欄」讓步。
伯恩斯坦提到一個重要數字，值得投資者格外留神。從1983至2019年，美國單位勞工成本（Unit Labor Costs, ULCs）合共僅七個季度按年升幅達4%或以上，2000年至今更只有一季。然而，去年第二及第三季，單位勞工成本皆漲逾4%。自上世紀九十年代初以來，單位勞工成本從未連續兩季升逾4%，可見近期情況之不尋常。
畢翁飲頭啖湯
工資壓力是帶動物價上升的基本要素之一，耶倫不以通脹為憂，到底是出於聯儲局前主席的肺腑之言，抑或如今身居財長要職，必須配合拜登政府谷經濟促就業，人在江湖權衡利害，不得不把通脹風險暫且擱在一旁？
近十年來，投資者根據通脹、利率低處未算低的假設押注增長型股份，無往而不利。此刻美國及環球經濟醞釀巨變，凌波舞可能變跨欄，周期/價值股跑贏也許只是揭開序幕，好戲在後頭。
股神畢非德去年第三季起狂掃能源巨企雪佛龍大賺，個人財富同時超越1000億美元，成為全球第六位晉身「千億俱樂部」的富豪。價值型股份回勇，畢翁飲頭啖湯正常不過，我等凡人隨勢而行不遲，最忌反而是輸孤寒錢，怕蝕章得個睇字。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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