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2021-03-17 20:51
“萬萬沒想到，電解鋁的高利潤能夠一直持續。近半年的行情，過去十年都沒有過。”作為一家電解鋁上游預焙陽極材料的生產企業負責人，胡宇對證券時報·e公司記者感慨到，按照鋁價逼近18000元/噸計算，目前電解鋁企業單噸盈利就可達近4000元。
然而，讓胡宇更加沒想到的是，近期市場關於電解鋁行業可能將優先納入全國碳交易市場的消息，讓這個本就興旺的市場再添一把火。日前更有券商研報表示，在未來一年，鋁價有望站上2萬元/噸的高點……
期鋁逼近萬八高點企業盈利豐厚
3月16日早盤，國內期貨市場上滬鋁主力合約2105盤中一度逼近萬八關鍵點，報17955元/噸，再度刷新了階段高點，上次期鋁突破18000元/噸，還要追溯到2011年。
2月份至今，國內外鋁價一度出現“一騎絕塵”的勢頭，比2017年“供給側改革”時鋁價漲勢還要犀利。滬鋁主力合約2105在2月初最低為14840元/噸，近一個多月來最大漲幅已超過20%。
鋁現貨市場價格，幾乎與期貨同頻。
據卓創數據，3月15日國內電解鋁均價為17625元/噸，較3月12日單噸上漲250元。期間，河南、廣東、上海等地電解鋁價格均報漲，漲幅在200元/噸-300元/噸不等。
鋁高價之下，電解鋁企業成為產業鏈上最大的贏家。
“確實目前電解鋁企業盈利水平是不錯的，產能大成本控制好的企業，某些時點單噸盈利甚至可以達到5000元。”談及近期市場情況，一不具名鋁業上市公司負責人與證券時報·e公司記者交流時表示，電解鋁能夠有顯著盈利，還要歸功於成本相對處於低位。目前氧化鋁價格還維持在2300元/噸左右，可在2017年的時候，氧化鋁價格在3200元/噸，即使當時鋁價也超過了17000元/噸，電解鋁企業盈利也不明顯。
“現在氧化鋁企業有一定利潤，預焙陽極就是微利，整個產業鏈上最賺錢的就是電解鋁。”胡宇也表示，以他所熟知的廣西地區為例，當地電解鋁現金成本每噸在12400元左右，加上金融成本和稅費，整體成本中樞在14000元/噸上下，電解鋁企業噸利潤超過3000元。電解鋁主要成本就是氧化鋁。目前氧化鋁價格比較穩定，價格都再2200-2300元/噸左右，去年全年價格震盪幅度不超過100元/噸。而預焙陽極市場目前供大於求，產能過大，龍頭企業利潤也很微薄。
電解槽裝置
“確實，去年下半年起，由於氧化鋁成本偏低，電解鋁企業利潤達到4000元/噸左右，好的企業噸利潤可達到4000元以上，屬於歷史最好水平。雖然目前鋁價不如十年前高，但2011年的時候由於氧化鋁成本高，電解鋁利潤也比較低。”卓創分析師鄭春蕾稱。
“截止3月中旬，測算的噸鋁冶煉利潤超過4000元/噸，但是原材料成本反而在下降。”寶城期貨金融研究所所長程小勇也提及，電解鋁冶煉成本大頭分別為電力和氧化鋁，其中電價短期相對穩定。從氧化鋁來看，氧化鋁價格在近期相對穩定，甚至在海外氧化鋁產能複產的情況下會出現一定的回落可能，這意味著電解鋁的冶煉成本驅動減弱。從氧化鋁供應來看，未來還將繼續擴張。一方面，國內氧化鋁在產產能在上升。據
卓創分析師李曉蓓也認為，近期氧化鋁行業產能運行率較之前有所提高，尤其是山西地區，年後鋁土礦供應增加，前期受影響產能逐步恢復，氧化鋁供應量有所增加，但需求端並未出現明顯改觀，氧化鋁短期價格重心會將回落。
碳中和概念再度擾動市場預期
雖然從市場供需基本面及成本支撐等角度來看，鋁價並不具備大幅上行的基礎，但近期國內鋁市還是呈現了顯著漲勢，A股市場相關企業股價也持續上行。
“其實目前國內電解鋁市場沒有供給缺口。包括河南鞏義等地，現貨價格還是貼水的。近期市場對鋁板塊的關注，主要來自於國內環保、碳排放政策對產能製約的預期。”上述鋁業上市公司負責人坦言。
2020年1月5日，中國生態環境部頒布《碳排放交易管理辦法（試行）》，該管理辦法將於2021年2月1日起開始實行，其將全國所有主要的溫室氣體排放者（年排放2.6萬噸二氧化碳當量以上）都納入全國統一的碳排放市場，其中包括電解鋁企業80家。而近日據媒體消息，由於擁有良好碳排放數據基礎，電解鋁行業有望優先納入全國碳排放交易市場。
“頭一批納入碳交易市場的肯定是電力企業，水泥、有色這些耗能比較高的行業還沒有開始納入，不過有色可能是優先批次。”鄭春蕾分析稱，碳排放主要是涉及火力發電，而電解鋁就是高耗能行業，生產一噸鋁需要13000度電以上，用電量大，那麼換算成碳排放量上的數值也就大，是後期作為碳排放重點治理得行業。
他表示，近日內蒙古自治區確定2021年全區能耗雙控目標位單位GDP能耗下降3%，提出對於電解鋁等高耗能行業，從2021年起不再審批新增產能。此外，內蒙古、四川、山西等地2021年新的電價政策都已明確，取消現行省內電網對高耗能等行業優待類電價，這些消息都會對電解鋁供給和成本面產生不小影響。
上述鋁業上市公司負責人對此也表示，碳中和相關政策推進，確實會對電解鋁行業產生明顯影響。由於電解鋁生產過程中碳排放量較高，未來企業肯定要著手在工藝上減少電耗，在環保技術上做變革。雖然目前
供應收緊、成本增加預期下，電解鋁行業也被貼上了市場近期關注的“碳中和概念”標籤。
安信證券近期研報也指出，考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠影響，再疊加疫情后時代的全球通脹交易方興未艾，看漲鋁價且堅信電解鋁行業即將迎來高噸鋁利潤和強持續性的新時代。
長期故事還是短期利好？
面對近期資本市場鋁相關商品、個股的狂歡，也有分析人士表達了不同觀點。
“目前市場是把電解鋁行業的長期故事當作短期利好來看了。市場炒作碳中和有些類似於炒作供給側改革，但這兩個概念能否等同是值得商榷的。”程小勇認為，鋁在所有有色金屬行業中是特別特殊的存在，其他銅等金屬礦產資源對外依存度是很高的，但是鋁由於我國鋁土礦資源豐富的因素，金融屬性在所有金屬中是最弱的。不可否認，電解鋁是高能耗的產業，但不代表是高排放產業。雖然電解鋁電力成本比較高，一些電解鋁企業有自備電廠，這些電廠很多是火力發電，但近幾年已經有很多電解鋁企業通過水利發電等方式，替代了火力發電，自發進行了碳排放的下降。
他認為，碳排放對供應端的約束是長期邏輯，短期對電解鋁產能影響有限。電解鋁產能是否存在天花板還有待觀察，供給會隨著鋁價的變動而變動，特別是冶煉技術突破或再生鋁回收力度的加大都意味著“碳中和”、“碳達峰”對供給的約束並非是一成不變的。電解鋁碳排放高主要來源於電力，尤其是使用煤炭作為原料的有自備發電廠的鋁冶煉企業，實際鋁冶煉過程中直接排放的二氧化碳佔比較少。通過測算發現，2019年每噸電解鋁平均碳排放的構成中電力排放10.7噸，佔鋁冶煉碳排放的比重約為64.8%。且部分鋁冶煉使用的電力來源於水電，碳排放幾乎為零。
“其實電解鋁行業很多年前就已經開始關注碳排放的限制問題，只是近期市場開始關注到碳中和政策，才又將目光聚集在這個行業。”鄭春蕾也對證券時報·e公司記者表示，經過2016、2017年的供給側改革，很多電解鋁企業已經推進實施了產能置換，河南等高電價、高耗能地區的電解鋁產能，被置換到包括雲南在內的西南地區，就是看中了當地水電供應相對充足，可以通過水電替代火電，降低成本和碳排放量。
他直言，從近年來的供給側改革推進，市場淘汰低效產能開始，電解鋁行業其實已經意識到了碳排放問題，並且在佈局上落實了重新調整。可以看到，由於電解鋁行業嚴控新增產能指標，近幾年新建產能大部分都已經在400千安以上。當然，前兩年電解鋁產能除大批向西南地區轉移外，內蒙地區也由於火電資源豐富，吸收了一部分產能。如果碳中和政策推進，內蒙地區的產能釋放可能要受到影響。不過，目前“碳達峰”、“碳中和”概念僅是在今年全國兩會時被首次寫入政府工作報告，相關政策還沒有具體明文出示，市場仍需要觀察政策對電解鋁產能的實際影響。
鄭春蕾還提及，近期市場熱度高漲並不乏炒作預期的因素。“今年大宗商品的波動幅度和頻率都比較大，往年鋁價單日的波動幅度可能也就幾十元，現在三四百元都是正常情況。一旦波動幅度加大，資本套利的空間機會也就加大，會吸引更多資金入場。”他說。
高利潤下鋁價會否持續堅挺
前期已維持衝高態勢的鋁價，會否如市場所期盼的那樣再創高點？
“實際目前現貨市場需求沒有那麼誇張，市場炒作還是供給端，很多有資金推動的因素，其實對於目前高價，下游接受度不是很高。”上述鋁業上市公司負責人稱，今年市場情況與前兩年不同。由於今年春節很多企業都落實了不停工不停產的措施，所以上游電解鋁企業正常供貨，下游企業也沒有囤貨，整體市場維持了正常供需，並沒有出現供不應求的局面。至於碳中和概念，短期內也不會看到對市場的影響，當然也不排除資本市場資金利用某個政策消息拉動鋁價上漲的情況。
鄭春蕾也認為，目前市場基本面很難支撐鋁價繼續攀高，近期整體市場還會呈現高位震蕩的走勢，雖然跌的機會比較小，但漲到2萬元/噸的可能性也比較小。
“目前鋁高價下，下游工廠如果出的還是春節前的訂單，那有可能就虧了。市場調研情況看，有的下游加工廠從春節開工後至今基本沒怎麼接過貨，用的還是春節前的庫存。沒有庫存的下游企業目前也是少量接貨，沒有大幅囤貨意願。”他表示，此前春節期間電解鋁企業要鑄錠儲存，但今年由於春節沒放假，電解鋁企業就沒有鑄錠，造成目前庫存數據尚不算很高。但是鋁價在目前價位下，加工廠對高價認可度不高，並不敢接貨。不過短期鋁價或也難有下行走勢。一方面是市場對宏觀經濟普遍看好，認為需求有增長空間。另一方面，在供給端本來市場預期今年有200萬噸產能釋放，但由於碳中和等政策影響，加上春節期間類庫不明顯，市場有對供給偏緊的擔憂。
“目前鋁價高，並不是因為供需失衡。很多鋁的冶煉廠生產出來直接是鋁水，而不是鋁錠，市場上實際鋁元素的供應並不少。期貨標的是鋁錠價，並不是鋁元素的價格，所以就有市場的差異問題存在，並不能以傳統庫存去定義目前的庫存。”程小勇坦言，目前電解鋁企業利潤過高，是近十年來不可想像的，後期鋁冶煉高利潤是很難持久的，回顧2009-2011年，當時滬鋁價格在17000元/噸以上並沒有持續很久。儘管當前鋁產能約束遠大約2009-2010年，但是需求增速也遠低於2009-2010年，且當前再生鋁佔比也高於2009-2010年。
他認為，目前有色商品中價格下行風險最大的就是鋁，鋁價漲勢可能會放緩，原因一是當前電解鋁價格已經遠超生產成本，冶煉廠噸鋁盈利豐厚；二是市場已經充分反應了“碳中和”、“碳達峰”帶來成本攀升和產能天花板的利多，且“碳中和”、“碳達峰”帶來的利好是長期邏輯，不能以長期邏輯交易短期行情；三是需求受到高鋁價抑制，且地產調控持續加碼和汽車行業環比回落影響旺季的成色。因此中短期來看，鋁價漲勢可能告一段落。
“高盈利一方面已經充分反映了需求復蘇、碳排放政策帶來的產能約束和成本上升的利好；另一方面會抑制下游的消費，部分鋁消費替代效應下降，如對鋼、銅和木材的替代消費意願下降。最重要的是供應恢復，需求不確定性較大。雖然在當前市場預期短期內不能證偽的情況下，故事還能走下去，一旦證偽，就會出現大幅回落。”他說。
【記者觀察】“碳中和”不能簡單與“供給側改革”劃等號
近10年最強沙塵暴刷屏朋友圈之際，環保、限產、碳排放等字眼再度成為熱門話題。
而今年全國兩會，“碳達峰”、“碳中和”被首次寫入政府工作報告。我國碳中和的戰略趨勢，也成為近段時間資本市場的關注熱點。
不難發現，在近期光伏、風能、新能源汽車、清潔設備等行業板塊成為“碳中和”概念受益者之際，由於能耗較高、二氧化碳排放較大，包括鋼鐵、建材、有色、化工、造紙等周期行業近期也被貼上“碳中和”概念標籤，被市場寄予厚望。
簡而言之，目前市場對碳中和政策影響的解讀，被大致分為兩類，一是如新能源、清潔設備等行業，在需求端存在擴張預期；另一則是眾多高能耗的傳統週期性行業，被預計會由於控碳而出現行業供給收縮。
2016年後，隨著供給側改革推進，眾多傳統行業淘汰了老舊、冗餘產能，的確由於供給端收縮，走出過數波漲價行情。不過當下，對於高排放、高能耗行業而言，“碳中和”真的是供給側改革的2.0版本嗎？
碳中和的原理是指企業、團體或個人測算在一定時間內直接或間接產生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節能減排等形式，以抵消自身產生的二氧化碳排放量，實現二氧化碳“零排放”。
也就是說，“碳中和”並不僅是簡單通過控制碳排放實現的，而是要求企業或個人通過實現總量控制，達到進出平衡，產生最終相對“零排放”的結果。實現這種結果不僅有產能收縮一種渠道，還可以通過工藝改進，二氧化碳回收，植樹造林等多重方式進行，並不是供給端的“一刀切”。
此外需要關注到，“碳中和”不可一蹴而就，更不是三年、五年的短期目標。2020年9月，我國首次向全球宣布碳達峰和碳中和目標。去年末中國向全球承諾，將在2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和。推動低碳轉型，實現低碳經濟，意味著全社會從工業生產到生活消費等一系列行業和場景的根本轉變，這也不是簡單通過控制高排放行業的產能就能短期實現的。
總之，“碳中和”與“供給側改革”兩者之間雖然並非完全沒有關聯，但也不能簡單劃上等號。相關企業更大可能會在如何通過回收、轉化碳排放上下功夫，單純寄望通過供給端收縮，帶來市場供需錯配、價格上漲的思路並不可取。
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