維持去庫，銅價在七萬以上的壓力漸強

 

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​轉載自對沖研投 芝商所CMEGroup 2023-04-17 12:30 發表於新加坡

摘要：再往後看銅價壓力仍然不小。首先國內信貸的後續可持續性存在較大的不確定因素，目前地產銷售已經明顯回落，其次出口資料受到疫情、春節錯位的影響，後續在維持高增長的概率不大，韓國等國的出口已經顯著回落，再次銅的一些下游企業回饋4月訂單已經開始回落，5月看不到顯著回升的可能，而在供應端，無論銅精礦還是精煉銅，供應壓力還是比較大的。因此4月份銅基本面大概率維持去庫，但是再往後過剩的壓力會逐漸變大，銅價在七萬以上的壓力不小。

一、上周COMEX銅市場回顧

上周COMEX銅價顯著反彈，市場整體有所risk on，主要有幾方面因素。首先周中美國CPI超預期回落至5%，市場對這個數字還是較為滿意，表現相對積極。隨後初請失業金人數繼續增加，顯示勞動力市場進一步走弱，市場交易聯儲放緩貨幣政策預期愈發強烈。週五美國3月零售銷售資料環比回落1%，但市場認為該資料表現不錯，因為畢竟3月受到銀行業危機的衝擊，信貸也出現收緊，回落1%確實是一個相對較好的資料，市場表現亢奮。但是隨後公佈的密西根大學通脹預期出現跳漲，並且聯儲官員講話表示仍然會維持鷹派政策，使得市場又回到了對加息以及衰退的擔憂上來，銅價震盪回落。目前海外還是在降息、衰退、通脹的邏輯之間反復橫跳，銅因為庫存仍然較低表現堅挺。

 

COMEX銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線近端開始從back轉為contango結構。最近北美庫存持續交倉，整體庫存有所回升。這種情況下，價格曲線近端雖然仍是back結構，但是短期再做borrow不太合適。目前對COMEX的價差結構也很大程度上取決於對美國經濟的預期。如果認為其韌性非常強勁，那麼做lending是不太合適，尤其是目前庫存還是偏低，lending的風險不小。但是如果認為後續會迎來比較嚴重的衰退，還是可以適當佈局一些lending。

 

二、上周SHFE銅市場回顧

上周SHFE銅價明顯反彈，一度重返70000元/噸上方。3月精煉銅表消爆表之後，市場對銅仍然抱有一定信心，尤其是上周宏觀層面的資料也較為配合。社融資料超預期增加，並且結構表現也顯露出明顯的改善，而出口資料更是超預期回升，這都助推了銅價的反彈，不過再往後看銅價壓力仍然不小。首先國內信貸的後續可持續性存在較大的不確定因素，目前地產銷售已經明顯回落，其次出口資料受到疫情、春節錯位的影響，後續在維持高增長的概率不大，韓國等國的出口已經顯著回落，再次銅的一些下游企業回饋4月訂單已經開始回落，5月看不到顯著回升的可能，而在供應端，無論銅精礦還是精煉銅，供應壓力還是比較大的。因此4月份銅基本面大概率維持去庫，但是再往後過剩的壓力會逐漸變大，銅價在七萬以上的壓力不小。

 

SHFE銅價格曲線向上位移，價格曲線維持back結構，但是並沒有進一步走闊。在3月份國內精煉銅表觀消費爆表之後，後續消費可能環比回落，但是供應壓力依然較大。目前從平衡表上看上半年仍然有月度缺口，意味著庫存還會有所去化，但是如果出現進口精煉銅的補充，月差可能也很難真正走強。因此正套可以考慮，但是空間可能不會太大，這對於入場的價差點位有更高的要求，並且可能需要及時獲利了結，因為一旦進口視窗打開，進口貨源進入關內，月差可能就會面臨階段性收縮。

 

三、國內外市場跨市套利策略

 

SHFE/COMEX比價上周高位震盪，目前國內需求有所恢復，社會庫存和保稅庫存都出現了下降，整體較為樂觀。需求後續繼續恢復是大概率事件。後續國內冶煉廠集中檢修的情況較多，供應擾動會顯著高於下半年，加之單月長單進口量下降，月間的供需缺口被動放大，這給了更多的機會來讓比價視窗打開。目前比價上行的阻力還是國內消費的復蘇傳導到庫存和升水的變化上仍然需要時間，但海外風險事件不斷、衰退預期難消除，因此也有可能是通過下跌來完成視窗的打開。