霎時颳起換馬風 順勢短炒價值股
歷史性的估值差距，觸發歷史性的「換馬」速度。本周一開始，環球投資者拋售強勢的增長股，換入低殘的價值股，一時之間強弱互易，雪崩式調整和強力反彈同時出現，有人快活有人愁。
2014年3月，是筆者職業生涯表現最糟糕的月份，當時重倉的Facebook，極速回落十幾個巴仙，沽空的江西銅（00358）就升5%，兩面夾擊。情況正正和現時一模一樣，而今次速度就更加有過之而無不及。有過那次慘敗的經驗，雖然選股風格依然一樣，風險管理意識就大有改善，損失比起當時單月急跌接近一成少得多。
主要有兩個理由，第一是增長股下跌初期已經肯高速減倉，把整體持倉風險水平降低。第二是組合建構時比較平衡，主力追捧強勢股，但當中大部分是巨型國際品牌，股價波幅較細，不似5年前一役，幾乎集中在科網股，隻隻調整一成以上都是等閒事。
行外人很難想像市場對貿易戰談判趨向樂觀， 市場指數氣勢如虹，居然暗藏一個局部股災。股市兩極化一早是常態，之前對經濟展望差，於是集中追捧受貿易戰影響較微的消費股、醫藥股及科網股。如今預期有變，強股的高價，忽然間變得有點貴，反而周期性高的銀行股及資源股，感覺上就過分低殘。
這股「換馬」風氣可以維持幾耐？天曉得。為免無了期受折磨，筆者也放寛要求，酌量加入幾隻價值股短炒。最佳例子是美國電話電報（AT&T），對沖基金Elliott Management入股成為強勁催化劑，估值又平，正正切合現時投資氣氛。
短期表現不能夠被大隊拋得太甩，但長期信念還是不變，價值創造依然是推動股票回報的關鍵。回看2014年慘敗一役的兩個主角，Facebook在3月份甚至整個2014年，表現都不及江西銅。可是路遙知馬力，5年之後，表現大幅拋離江西銅超過兩倍半。所謂價值股原來是陷阱，而被標籤成為動力股，卻可以提供價值。
真正重要還是選股，當年一齊淪陷的增長股絕對不止Facebook一隻，不少是一沉不起，被人遺忘。不能拘泥於估值數字的高低，但就要懂得分辨生意的質素。
基金持有AT&T
豐盛金融資產管理董事
主要有兩個理由，第一是增長股下跌初期已經肯高速減倉，把整體持倉風險水平降低。第二是組合建構時比較平衡，主力追捧強勢股，但當中大部分是巨型國際品牌，股價波幅較細，不似5年前一役，幾乎集中在科網股，隻隻調整一成以上都是等閒事。
行外人很難想像市場對貿易戰談判趨向樂觀， 市場指數氣勢如虹，居然暗藏一個局部股災。股市兩極化一早是常態，之前對經濟展望差，於是集中追捧受貿易戰影響較微的消費股、醫藥股及科網股。如今預期有變，強股的高價，忽然間變得有點貴，反而周期性高的銀行股及資源股，感覺上就過分低殘。
這股「換馬」風氣可以維持幾耐？天曉得。為免無了期受折磨，筆者也放寛要求，酌量加入幾隻價值股短炒。最佳例子是美國電話電報（AT&T），對沖基金Elliott Management入股成為強勁催化劑，估值又平，正正切合現時投資氣氛。
短期表現不能夠被大隊拋得太甩，但長期信念還是不變，價值創造依然是推動股票回報的關鍵。回看2014年慘敗一役的兩個主角，Facebook在3月份甚至整個2014年，表現都不及江西銅。可是路遙知馬力，5年之後，表現大幅拋離江西銅超過兩倍半。所謂價值股原來是陷阱，而被標籤成為動力股，卻可以提供價值。
真正重要還是選股，當年一齊淪陷的增長股絕對不止Facebook一隻，不少是一沉不起，被人遺忘。不能拘泥於估值數字的高低，但就要懂得分辨生意的質素。
基金持有AT&T
豐盛金融資產管理董事
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