譚新強：負利率風潮或將席捲全球
2019/9/13
【明報專訊】
減息和QE等貨幣政策，有點像過期春藥，作用不長久，且明知有極不良副作用，但「情急」之下，不少人仍選擇服完再算。所有人似乎都患上失憶症，忘記了金融海嘯的慘痛教訓，以及QE的嚴重後遺症。QE買了10年時間，但沒有好好利用這時間來深度改革全球金融系統。當再碰上放緩，第一個反應又是減息和QE，這一關能過嗎？
最失望的是，經濟強如美國，在特朗普的不停轟炸下，聯儲局已失去獨立性，預期下周鮑威爾將繼續再減25點子。特朗普的最新呼籲是要求聯儲局減息至零或更低！
現在全球已有近17萬億美元的負利率債券，包括整條德國孶息曲線，由過夜息口，到30年債息都是，法國和日本，稍為好一點，「只約」八成潛水在負利率。更離譜的是除了國債外，連不少跨國企業債也是負利率，例子包括雀巢、西門子、Cargill、法興和摩根大通等。
美長債息偏低 實被歐日利率拉低
美國經濟已算最強，10年債息雖只約1.7厘，但對比其他發達國家，已極具吸引力，連希臘10年債息，亦只有0.8厘！所以雖然2年/10年債息曾數度呈現倒掛，本應是頗準確的美國經濟衰退領先指標，但不少人認為「this time is different」（投資者最怕聽到的一句話），整條曲線的水平比形狀更重要。美長債息偏低並非代表市場預期經濟衰退，是被更低的歐洲和日本利率拉低。如果萬一特朗普真的成功迫聯儲局減息至零甚至負（大摩早預期明年底Fed Funds息口重回零），而代表全球Riskless Asset標準的美債，利率都被一齊拖低，全球負利率債券再增加20萬億美元，這將是個怎麼樣的世界？
負利率必將更嚴重扭曲資產價格
負利率必將更嚴重扭曲資產價格，以至個人、企業和國家的消費，儲蓄和投資決定。如果借貸的成本是負數，企業和國家都必大量借錢，提高槓桿，亦間接推高股價，那麼任何資產價格都可辯解。現在美利率只是低，仍未到負，已出現WeWork IPO，企圖索價470億美元的超誇張估值。但市場不接受，可能需要減價超過一半，甚或取消上市。我長期提醒大家要小心Softbank。不少人已呼籲美國政府應趁利率超低時發100年國債，用來投資基建，亦可拉長借貸年期。這說法有道理，財政政策確比貨幣政策適合現况，但奈何美國的基建方案仍遙遙無期。即使簡單如Navarro呼籲國會通過已簽署的USMCA，都尚未成功。他說，如在年底前通過，加上減息，道指將衝上3萬點。白宮官員評論股市，絕非好事，但有一定短期影響力，值得留意。
除本土反應外，另一問題是中國和日本等國家，會否仍樂意以負利率來「資助」美國人的入不敷支消費習慣？你可能以為這是個充滿諷刺的「bad joke」，如中國以負利率借錢給處處留難自己的美國，說得好聽是以德報怨，不好聽就是貼錢買難受！中國已開始減少美元儲備，改購黃金，和分散到其他貨幣。如繼續減少對美國貿易順差，美債需求將更減少。
人幣應加速國際化 減倚賴美元
更好的辦法是停止貶值，加速人民幣國際化，經濟市場化，吸引資金流入，減少對美元的倚賴。發展內需才是硬道理。若以貶值來刺激出口，對經濟幫助有限，外貿兌GDP佔比仍在下降。小心貶值反將雙邊貿易戰，轉化為全球貨幣戰。再重申一次，其實中國正面臨雙重陷阱，除中美鬥爭的修昔底德陷阱外，亦同時面對中等收入陷阱。如人民幣長期貶值，將不可能渡過中等收入陷阱，中國人的購買力和生活水平亦將無法再繼續上升。但從美國的角度來看，這是最佳結果。因為如中國不能渡過中等收入陷阱，就根本無資格跌進修昔底德陷阱！(貓奴筆記: 修昔底德陷阱是指一個新崛起的大國必然要挑戰現存大國，而現存大國也必然來回應這種威脅，這樣戰爭變得不可避免。)
美國在此時此刻，再度進入減息周期，對香港也有特別影響。在這役中，香港是個意識形態的戰場，並非如亞洲金融風暴中的金融戰場。在那一役中，較經典的新興市場襲擊，先成功偷襲泰國、印尼和韓國等較弱經濟，取得甜頭後，再攻擊港幣。但這只是虛招，志不在此，真正目的是推低恒指，和打擊實體經濟。結果非常成功，從1997至2003年，香港經歷近6年痛苦的通縮經驗，再加SARS，樓價何止腰斬，多少人破產甚至燒炭？
美倘減至負息 全球更多動亂
今次香港是中美意識形態的主戰場，某程度上，香港愈亂，對美國愈有利。如美國仍在加息，香港樓價因而有所調整，即使仍出現修例風波，相信示威規模未必這麼大。明白示威者的主要訴求是政治，但誰都不能否認過高樓價是一個非常重要的背景原因。所以如美國減息多次，有意無意間，等如為香港局勢火上加油。試想，香港正經歷前所未見的動盪，應該問的不應是為何股樓跌了這麼多，更奇怪的是為何今年至今，股樓都仍有升幅？為何一區出現大型動亂，在另一區仍出現人龍排隊買樓？香港人是否患上了精神分裂症？如動亂稍為平靜下來，美國繼續減息，遲些中原指數再創新高都不為奇。
如真的出現美元負利率，大家認為示威者的怒火將增還是降？幾乎擔保，全世界不同地方，將出現更多類似動亂。
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