美股市場遵循「強者恒強」的規律，最優秀的那家公司會更受投資者青睞，享受更高的估值。$虎牙(HUYA)$ 為什麼市值比$鬥魚(DOYU)$ 高？很大程度上其實是另外一個問題，那就是「我看好遊戲直播這個領域的長期發展，虎牙和鬥魚哪家公司更值得投資？」
無論是虎牙，還是鬥魚，或者是更早上市的愛奇藝、B站，這些公司在美股市場統統被稱之為「流媒體概念股」。流媒體市場的龍頭老大是FAANG中的$奈飛(NFLX.US)$，很多時候虎牙、愛奇藝們的走勢都是跟著奈飛走的。在剛剛公佈的奈飛財報中，營收、利潤和增長都不及預期，財報之後更是暴跌12%，接下來的走勢很可能不容樂觀。
奈飛表現不好，自然會對流媒體整個板塊造成不小的衝擊，所以對比下來，鬥魚目前的估值並沒有被低估，從投資增長價值來看，買入鬥魚其實獲利空間並不高。缺乏流動性，股價自然也漲不起來。
鬥魚身處「遊戲直播」這個高速增長行業，當前市場對其估值最重要的還是增長，2019年一季度，鬥魚平臺月活躍用戶數相比較上季度增加570萬，二季度月活躍用戶環比增長更是只有360萬，但在上市前兩個季度，這個數字分別為1990萬和1080萬，呈現比較明顯的放緩趨勢。
鬥魚還有一個不確定性，那就是「短視頻對直播行業的衝擊」，雖然短視頻和直播是流媒體的兩種形態，但現在最大的兩家短視頻平臺快手和抖音都開始在做遊戲直播了，行業其實變局不小。遊戲直播高度依賴主播，無論是快手還是抖音，它們的流量、資金和用戶基數均遠超虎牙和鬥魚，主播流失並非沒有可能。一旦這種不可逆的現象發生，遊戲直播這個行業的競爭會變得更加激烈，鬥魚很可能會回歸不盈利的狀態。
鬥魚當前28.7億美元的估值，相比較之前的最高估值45.45億美元縮水接近45%，其實也很大程度上反映了資本市場對鬥魚未來的擔憂。
繼續回到鬥魚和虎牙之爭，鬥魚走的是大主播模式，擁有行業內最多的網紅主播，聚焦頭部流量，而虎牙則專注扶持腰部主播，培養中間力量。所有鬥魚的流量受主播出走的影響會比較大，不確定性更強，何況虎牙背後還有YY這個流量池。
兩大平臺不同的模式，最終導致了不同的運營成本。根據財務報表，2016年至2018年，鬥魚的收入成本占總營收的比例分別為147%、100%、96%。也就是說，掙的錢基本都花在了網路和主播身上，3年下來，開支高達22.5億元。虎牙的成本控制顯然優於鬥魚。2018年，虎牙收入成本占營收的比重縮窄至84.37%，銷售及市場推廣費用占營收的比重僅為4.05%，連鬥魚的三分之一都不到。
兩家公司的財務資料，虎牙目前營收比鬥魚要高1.5億元，並且已經連續七個季度實現盈利，在資本市場證明了自己。所以我更願意相信，在遊戲直播這個領域，虎牙目前是更優秀的那家公司，既然同屬於遊戲直播，投資者自然會選擇更好的那家公司。
另外有一點需要注意的是，虎牙和鬥魚都拿了騰訊的投資，但虎牙背後還有YY，YY本身作為最大的直播平臺之一，就可以給虎牙流量和用戶支援，換句話來說，虎牙的獲客成本比鬥魚更低。再加上YY一直在致力於全球化，這也給虎牙的增長加上了不少想像空間。
鬥魚股價的走勢，虎牙上市後的走勢以及當下的估值是一個很重要的參考。虎牙上市的發行價是12美元，一度漲到50美元，然後就一直震盪到現在，當前股價是21.33美元，市值為46.53億美元。
這個股價走勢，大體上是這樣的。作為遊戲直播第一股，虎牙剛上市時迎來了投資者的熱捧，經過短期炒作之後，股價回歸理性，然後幾份業績財報後迎來價值重估。也就是說，當前虎牙的估值非常合理，這是經過市場多方博弈後的結果。
鬥魚作為第二家在美股上市的遊戲直播概念股，其實前面的過程可能不會再經歷了，因為中國的遊戲直播概念股對美股市場的投資者來說已經不再神秘。換句話來說，鬥魚的估值更多取決於當下的業績。虎牙的各項資料都比鬥魚要好，並且連續多個季度實現盈利，自然可以享受比鬥魚更高的估值。
至於為什麼高14億美元，因為資本市場願意給高增長和頭部企業付出更高溢價，虎牙現在明顯是比鬥魚更好的選擇。
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