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前幾個月，Fintech無疑是花街最靚的仔，Upstart、Affirm、Lending Club等都是成倍的上漲。昨晚盤後Upstart發佈新一季財報，暴跌20%，加上盤中一共超26%，我們一起來看看發生了什麼。
此前我們有分析過Upstart（詳見《暴漲股UPST的價值探究》），表達了更傾向於謹慎看空的觀點，並表示這些小貸股受益於大放水和低利率環境，可能掩蓋了違約率等核心風險指標。當緊縮週期到來時，面臨較大的考驗。下面詳細從財報中來看：
首先回顧下Upstart的邏輯，核心的點有幾個：（1）AI；（2）線上即時通過，提升貸款效率（不用打電話或線下排隊），Q3財報顯示67%的貸款全自動、瞬時通過；（3）信貸風險低——92%的營收（從銀行收取的費用）沒有信用風險敞口。總體來説，相對於銀行Upstart確實提升了效率，並且將風險轉嫁出去，核心優勢在於AI的風控模型。不過與業內朋友交流，這個有可能是黑匣子，打開並沒有太牛逼的東西。
看看重點財務數據。營收2.28億美元，同比增長250%，環比也高增18%，超過此前市場預期的2.15億美元。淨利潤2910萬，EPS0.37美元，也高於市場預期的0.33美元。也就是説Upstart財報是double beat。
從管理層指引來看，Q4的預期也還是不錯的：營收2.55億-2.65億美元，調整後淨利潤5100萬-5300萬美元。按中間值來説，超過此前市場共識的營收2.27億美元。那麼問題來了，為什麼盤中+盤後暴跌26cm？
主要原因還是近幾個月漲太多，過度透支未來，從此前Jefferies的報告來看：
這份報告對未來的預期已經相對樂觀，預計25年在個貸市場的佔有率達到40%，在車貸的市佔率達到7%，分別取take rate6.1%和3%，將實現營收41億美元。用同行平均22年預期P/S10x估值，對應現價應為330美元，此前漲超400美元屬於非常樂觀的情況，並且沒有太多利好的刺激推動，所以估值的下殺並不算太出乎意料。那麼按~250美元的盤後價，Upstart還貴嗎？
如果25年實現營收41億美元，那麼對應的4年CAGR~50%，對於Upstart來説屬於可實現範疇，而且目前業務進展順利，沒有太多競對衝擊和放緩的跡象，達到預期的希望還是比較大的。
那麼風險點在於緊縮週期下（taper已經來了，加息可能明年Q3開始），可能帶來違約率的上升，並且通脹和加息預期對成長股的估值產生壓力（如今年2-3月）。另外市場比較擔心的一個點是自動貸款率（Automated Loans）有所下滑，從去年Q4開始保持的71%，下降至Q3的67%。不過這個不用太擔心，管理層在電話會中表示主要由於新進入車貸市場，出於風控的考量沒有完全開放自動貸款。
最後，由於Q2遭到了有組織的欺詐行為，管理 層將轉換率（Conversion Rate）計算方式進行了調整，剔除了被認為是欺詐的貸款申請，這造成了一些數據上的較大差異——如果用以前的方式統計，轉換率僅為13.5%，但調整後為23%，與今年Q1、Q2區別不大（分別為22%、24%）。數據上的差異並非重點，關鍵問題在於隨着Upstart的業務規模不斷擴大，樹大招風容易引來更多的騙貸行為，所以反欺詐也是未來重點需要提升的能力。
總的來看，Upstart仍然具備比較好的增長前景，可關注估值下殺企穩後的進場時機。
注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請註明出處，謝謝！
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