當美國最新消費物價指數（CPI）飆升至逾30年新高的6.2%，投資者或許已驚覺，高通脹世代來得那麼快、這麼近。在「通脹猛於虎」且相信情況還會持續多一段不短時間的大前提下，投資者要為其財富保值，即對沖通脹帶來的衝擊實在刻不容緩。黃金去年創下每盎斯2075美元的歷史高位後回落，至今仍乏表現，尤其相對其他大宗商品強勢更屬大幅落後。不過，現時或許是累積黃金好倉的理想時機。
近期彭博新聞出現「黃金」字眼數目顯著回升，資金流入通脹掛鈎債券（TIPS）反覆上揚，加上反映投資者通脹預期的打和利率突破近期頂部後進一步飆升，在在反映投資者對通脹失控的關注和焦慮。
大幅落後其他商品
投資者對通脹趨升的憂慮非無的放矢，因為通脹回升的態勢不似會在短期完結。雖然聯儲局過去半年積極「催眠」投資者，強調通脹升溫僅屬短暫現象，惟到目前為止物價愈升愈有。正如筆者半年前指出，通脹上揚非短暫（詳見5月13日本欄），這點從近期反映物價變化的數據持續破頂，可得到印證。
最新情況是，根據里士滿聯儲銀行的調查顯示，製造商的交貨所需時間（Lead Time）去年中開始節節上升，今年10月後指數更攀升至67點的逾四分之一個世紀高位，反映產能或供應樽頸問題迄今尚未得到明顯的緩解【圖1】。
更糟糕的是，不知是因為美國政府派錢慷慨，還是樓股漲勢帶動財富效應，加上聯儲局迄今尚未啟動收緊貨幣政策行動（減少買債規模只是減放水，不等同收緊），令消費需求未受到抑制，美國名義商品需求近月來同樣明顯抽升【圖2】。在需求拉動下，進一步加重通脹壓力，是造成物價高企不下的另一原因。由此可見，高通脹環境不似會在短時間內改變，為此做好對沖準備，確實迫在眉睫。
那麼，為何要選擇黃金呢？事實上，黃金歷來都扮演着對沖高通脹的角色，在過去70年美國最高通脹的15年中（很多集中在上世紀七十年代，上月6.2%的升幅，亦躋身入15高之列），金價多有不俗升幅（以年內最高價除以前一年收市價）【圖3】。此外，此時此刻選擇買金，還有基於金價表現大幅落後，以及對沖來年金融市場可能出現震盪的作用。
金價去年8月7日創歷史新高後，走勢反覆偏軟，雖然近期回穩，惟較去年高位仍回落接近一成，相比起期內其他大宗商品，例如，銅價、油價和整體大宗商品價格指數分別上揚五成至九成半不等，走勢明顯大落後（見下文）。
發揮避險資產角色
另一方面，如無意外，聯儲局明年啟動退市和加息行動應沒有太大懸念，自2008年金融海嘯以來，每當聯儲局處於收水狀態，美股往往都有頗大回調壓力，更何況目前估值異常昂貴（標指年初至今破頂次數多達65次）。問題是，在高通脹的環境下，美債難有突出表現，再加上明年有美國中期選舉，進入「總統周期」第二年，傳統上美股往往表現不濟，來年金融市場的潛在波動不容小覷（詳見10月7日本欄）。相信黃金明年可扮演對沖通脹投資工具之外，亦會擔當避險資產的角色，因而令其走勢可以看高一線。
問題是：在利率傾向上行和美元升值下，不會對金價構成壓力嗎？
無疑，息口上升往往利淡金價走勢，但在當前負實質利率嚴重的客觀環境下，縱使聯儲局明年上調利率，實質利率依然見負數，未必對金價帶來立竿見影的壓力。
美元走向相信是一項主要不確定因素，將困擾金價走勢，亦因為這緣故，金價迄今走勢仍然相對落後。不過，近月炒家的美元好倉部署有所縮減，且從歷史角度看，金價與美滙走勢間中亦會有一段以年計的同步走勢（君不見其他基本金屬在美元相對強勢下仍可走強），故明年若美元持續上升，究竟是否必然不利金價，還有待觀察。
最後，若從資金流向和投機者在金市倉位的部署，可以說金價尚未進入強勢，亦是這緣故，筆者建議現階段開始分段吸納黃金。
有力挑戰紀錄高位
從資金流向角度看，可以發現到目前為止，資金透過ETF流入金市的數量並不算十分龐大。截至本周初為止，五大黃金ETF的20日累計資金淨流出降至只有3.5億美元而已，與去年中金價破頂前後動輒有超過50億美元淨流入【圖4】，不可同日而語。而且ETF持金的數量亦暫未出現回升趨勢，反映目前投資者對金價後市走勢較為中性，並非十分看好，也非十分看淡，這某程度預示金價短期走勢仍保持相對反覆。不過，隨着資金淨流入情況改善，加上近日期金淨倉數目明顯增加，相信在通脹高企下，金價走勢再次得到投資者關注。
技術走勢上，金價已收復去年歷史高位至今年初跌浪的反彈38.2%阻力位，下一級阻力約為1880和1930美元，即前述跌浪黃金比率50%和61.8%位置，後者亦相當於去年第四季的徘徊區頂。若成功突破此阻力位，相信金價有機會再挑戰2075美元的歷史高位。
信報投資分析研究部
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