美國聯儲局議息結束，筆者估計，姑勿論2022年初至今的加息周期是否已完成，因為正值油價高企，現階段局方保持「裝鷹作勢」立場的機會相對較高，但宜留意最新點陣圖的變化，以及市場會否主觀地曲解議息聲明。
更值得關注的是，近期油價與美元同步上升的態勢，似乎並不是偶然現象，且預示明年環球經濟可能出現新一輪、更廣泛的經濟衰退（危機）。這會否迫使聯儲局提早減息，不容忽視。
由於供應緊張、庫存低企等因素，油價短期維持高企，甚至進一步上揚（注意，這並不代表短期不會出現超買回調或整固），亦將間接地造成美國通脹有趨升的壓力。故此，今年底前暫不宜完全抹殺聯儲局還有加息的機會（詳見9月14日本欄）。需要補充的是，如何量化油價上漲對當前美國通脹帶來的潛在影響呢？
加息將完 美股趨升
根據大摩推算，因為供應緊張令油價每上漲一成，將導致美國消費物價指數（CPI）在未來1至3個月上升0.25%至0.35%。筆者根據簡單迴歸分析，倘若紐約期油年底前攀升至接近100美元關口（相當於去年至今年中跌浪反彈61.8%阻力），預示美國通脹短期內將難以回落至3%以下
換言之，目前油價堅挺的表現，確實為美國短期通脹變化帶來不確定性，尤其早前基數效應遏低通脹表現的影響已淡化，造成近兩個月CPI已呈見底回升；再加上聯儲局2021年低估通脹肆虐持續的時間，主席鮑威爾認為當時通脹上升只屬「暫時性」，錯過及早遏通脹的時機，令局方信譽受損。前車之鑑，相信鮑威爾暫時不會斷言這一輪加息周期完結。
話說回來，倘若聯儲局容忍近期油價上揚對物價帶來「短暫」潛在影響，不作任何加息行動，即今年7月26日是本輪加息周期最後一次行動，從歷史角度看，對美股走勢又有何微言大義？聯儲局又將何時才開始減息呢？
1983年至今約40年，聯儲局經歷了7次加息周期（包括2022年至今的一次），觀測早前6次加息周期完結後（即完成最後一次加息行動起計）標普500指數的表現，可見在首250個交易日（即完成加息後第一年）走勢仍大致呈反覆上揚，尤其過了首30個交易日後，上升百分比大部分時間保持在三分之二或更高水平。唯一明顯例外是1999至2000年的緊縮周期，因為當時科網股泡沫爆破，股市陷入連綿的下跌浪（熊市）
儲局最快明年首季減息
進一步看，假設聯儲局已完成本輪加息周期，根據過去40年的歷史，未來一年標指走勢並非想像中差，反而輾轉向上的機會頗高（除非出現股市泡沫爆破的大型調整）。
至於減息時間，觀乎對上6次加息周期完結後，至聯儲局重新啟動新一輪減息周期，一般所需時間介乎30至307個交易日【圖3】。不過，過去40年，等候時間呈反覆上升（延長）的趨勢。故僅參考上世紀九十年代至今，加息周期完成後，短則約半年、長則約14個月內，局方便會啟動減息行動，意味純粹從歷史角度看，聯儲局最快在明年首季、最遲在明年第三季便會開始減息。
筆者原本預計聯儲局要在2024年較後時間才減息，但基於近期油價與美元的同步走勢，有關看法或許要稍作修訂。
原油屬於大宗商品之一，用美元報價，故其走勢很多時與美元呈逆向關係【圖4】。不過，或許因為2010年初美國開始出口頁岩油，以至2015年12月原油出口解禁，進一步促進頁岩油出口，自此美國逐步成為原油出口大國（根據2023年最新數字，美國已進駐第三位，僅次於沙特阿拉伯和俄羅斯），令油價與美元的關係出現某程度的結構性轉變，有較長時間（或較多機會）同步，今年情況便是如此。
原油入口國壓力大
其實，這情況類似油價與加元般，由於加拿大為第五大石油出口國，故當油價上升，加元往往都可以受惠而走強。
問題是，當油價和美元同步上揚，對十分依賴原油入口的國家例如日本以至新興市場等，對其經濟勢構成巨大壓力，這會否導致明年多國因此陷入經濟衰退，不容忽視，尤其當前油價供應緊張情況遲遲得不到緩解。換個角度看，2024年環球經濟若不幸言中出現大範圍放緩甚至衰退，屆時聯儲局會否保持「鷹姿」將受到考驗。
總括而言，當前油價高企，聯儲局短期內相信會保持「鷹姿」，暫不會輕言加息周期完結。不過，近年油價與美元的關係開始出現結構性轉變，較多機會出現同步上漲情況；若果當前情況持續，勢對主要原油入口國，尤其新興市場構成巨大的經濟壓力。明年環球多國經濟大幅放緩，甚至陷入衰退（或滯脹），屆時聯儲局可能要提前減息。參考歷史，時間或許於明年中左右。
信報投資分析研究部
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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