8月22日，周二。中國風險和債息上揚，毫無疑問是夏季步入尾聲的兩大市場焦點。眼見中港股市弱過藥煲，大行高盛踩多中資股兩腳，三個月內兩度下調MSCI中國指數目標，以內房債務風險可能波及實體經濟和金融市場為理由，把該指數未來12個月目標由70降至67，每股盈利增長預測則從14%削至11%。
回想今年初，投資者熱烈憧憬內地結束防疫清零後全面復常，中國經濟強勁復甦帶動全球欣欣向榮。隨着外資蜂擁流入中港，投行動作敏捷，連番上調恒指目標。大半年過去了，內房債務危機愈演愈烈，復甦變成了救市，當局刺激經濟措施雖接二連三，卻始終停留在敲邊鼓層面，真正有助提振信心的大招一直只聞樓梯響；所謂希望愈大失望愈大，順勢而為乃投行慣性，加碼唱淡理所當然。
這令老畢想到，投資有兩難，第一自然是未來無法預測，但即使「水晶球」牢牢掌握在手裏，市場反應往往出乎意料，結果與想像南轅北轍。
先說第一點，過去數月壞消息滿天飛，徹底粉碎投資者對中國經濟迅速復甦的期望，鐘擺且由一個極端奔向另一極端，龍頭房企連環爆雷，市場由憧憬中國引領全球步入新一輪繁榮，變成祈求內地化險為夷，逃過所謂的雷曼時刻。
聯儲局沒顏面邀功
反觀美國，投資者經歷的卻是另一番「諷刺」。聯儲局去年3月啟動緊縮周期，先後11次加息合共5.25厘，原意是透過抑制需求馴服通脹。事隔一年半，美國物價升勢確實明顯放緩，決策者正在盤算什麼時刻叫停加息。
表面看來，通脹降溫與聯儲局不惜代價加息收水息息相關，經濟學家亦普遍預期，面對40年來最猛惡的緊縮周期，經濟衰退無可避免。然而，到目前為止，結果恰恰相反，美國就業、消費非但熱度不減，按照亞特蘭大聯儲銀行GDPNow模型推算，今年第三季經濟增長將達5.8%，以成熟經濟體而論，強得令人咋舌。最終有冇咁勁尚待證實，惟縱然打個五折，也猶如在聯儲局臉上摑一巴掌，皆因激進緊縮拖不垮經濟儘管皆大歡喜，但連環加息經濟活動反而升溫，跟決策者當初設想背道而馳，哪怕軟着陸願景成真，一眾官員恐怕也沒顏面邀功。
美國經濟表現固然遠勝預期，市場反應亦出乎許多投資者意料之外。在不少人眼中，性質等同現金的短期國庫票據回報之高多年未見，且獲畢非德及馬斯克兩位大神加持，2023年堪稱「現金為主」。證諸EFPR資金流向數據，年初以來流入環球貨幣市場基金的淨額高達9250億美元，超越疫襲全球的2020年全年。股票基金同期淨流入金額僅833億美元，當中與美股相關的互惠基金及ETF更錄得132億美元淨流出。由此可見，擁抱現金在今年成為眾多投資者的選項，股票吸金量無法相比。
市場反應無從捉摸
持有現金的「風險」來自通脹，但更不容忽視的是機會成本。沿此路進，名副其實現金為王的年份，應是美國上個加息周期的最後一年，也就是2018年。從【圖】可見，前總統特朗普向中國發動貿易戰，疊加聯儲局同年四度調高利率，雙重打擊下，絕大部分資產類別難逃一跌，現金「完勝」，且四分一世紀以來首次跑贏所有資產。反觀今年，各資產類別贏多輸少，揸茄殊雖有覺好瞓兼回報不俗，可是與其他選項尤其美股相比，機會成本不輕。
不同資產風險屬性各異，單着眼回報自然大大不妥，但上述對比足以說明，預測未來極難，判斷市場反應更難。美國10年期債息近日升穿4.3厘，對上一次見此水平乃去年10月的事，美股差不多同時見底。
輕舉妄動換來驚嚇
債息此番重遊舊地，股市已是兩個世界，期間聯儲局6度加息，惟對利率敏感的科技股獨挑大樑領漲，中間雖有人工智能（AI）橫空出世、市場斷斷續續押注減息等因素左右行情，但單從結果出發，科技股與利率的逆向關係並非想像般強。華爾街本月回調，適逢債息急升，與科技股負相關會否重新確立，有待時間證明。
老畢想說的是，即使去年3月預知美國政策利率18個月內從零飆至5厘以上，市場反應也無從捉摸，單憑感覺動輒All-out或狂買Put造淡，在充滿不確定性的今天，最終換來的往往不是安心而是驚嚇。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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