2023年2月24日 星期五

創科被狙擊挫兩成 可撈定要逃生?

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老牌藍籌創科(0669.HK)被沽空機構Jehoshaphat Research指其應跌60%至80%,創科大跌近兩成後停牌。沽空機構有哪些理據狙擊創科?創科股價暴跌會否是一次機會?


利用會計隱藏成本

Jehoshaphat Research對創科的指控是利用會計去隱藏龐大的成本並推高盈利,而這些「被消失」成本不會被消除,只是推遲到將來出現。透過會計手法,創科的息稅前利潤(EBIT)在2020年及2021年應較公司報告少30%及69%,在2022年上半年計的12個月則應少64%。

Jehoshaphat Research指,創科利用複雜的會計遊戲出現荒謬處之一是,每年會以近乎零價值處置大量有形資產,好像在2021年就處置了不動產、廠房及設備(PP&E) 並出現3,430萬美元淨虧損,收回只有160萬美元,這種定期及大額虧損指出資產價值被誇大,並是將PP&E等支出恒常資本化所致。

另一Jehoshaphat Research認為創科玩弄會計的紅旗特徵是其毛利潤連續多年上升,若計全球市值超過10億美元公司,只有創科連續10年,每次半年業績的毛利率都可以錄得擴張。

資本化為關鍵爭議

如果要理解Jehoshaphat Research指控,其中一個關鍵將支出資本化處理。所謂資本化是指符合條件的相關費用支出不計入當期損益,而是計入相關資產成本,作為資產負債表的資產類專案管理。簡單地說,資本化就是公司將支出歸類為資產的方式。不過,資本化是會計允許,好像廠房如已購買、借款,而資產在建中,就可以將其資本化。

至於毛利率方面,創科持續上升,較同業Stanley Black & Decker (US) 及Makita (Japan)高,但用Jehoshaphat Research的圖可見,Stanley Black & Decker及Makita早期的毛利率超過35%至40%,而創科是由30%左右升至不足40%,所以不見毛利率是很偏離。創科近十年在手提鋰電池工具投入,加上整體環境經濟偏強,有利公司持續擴大及搶佔市場。

當然毛利率有無被採取會計手法去平滑不敢說,但又不至於不合理。再者,其實連續多期毛利率增長公司並不少,再看Jehoshaphat Research數據見到,連續16次是有5家。所以創科做到毛利率增長並不值得太驚訝。

至於為何股價會有如此大反應,相信投資者是較驚報告所指,緊接的業績可能很差,亦驚向供應商延遲付款及裁員是否真確及需時消化。

不過,一跌之下,創科的PE再跌至16倍多,所以令到吸引力大幅回升。創科今日暫時逆市向上,相信是因為股價跌後值博性回升帶動,而非因為公司發出簡單的澄清公告。創科是一家做實業公司,會計上不用太擔心,反而是業績會受到美國經濟放緩拖累,去年第四季應不會做得很好,這潛在股價不利因素,但大跌後已回套了自去年底的升幅,應有助調整市場預期。此外,從圖表走勢看,去年底低位72.2元,若失守可能觸發技術性沽盤,所以若在現水平未能企穩,向下失守重要關口宜先離場觀望,見股價回穩後才再部署。

 

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