老牌藍籌創科(0669.HK)被沽空機構Jehoshaphat Research指其應跌60%至80%，創科大跌近兩成後停牌。沽空機構有哪些理據狙擊創科？創科股價暴跌會否是一次機會？
利用會計隱藏成本
Jehoshaphat Research對創科的指控是利用會計去隱藏龐大的成本並推高盈利，而這些「被消失」成本不會被消除，只是推遲到將來出現。透過會計手法，創科的息稅前利潤(EBIT)在2020年及2021年應較公司報告少30%及69%，在2022年上半年計的12個月則應少64%。
Jehoshaphat Research指，創科利用複雜的會計遊戲出現荒謬處之一是，每年會以近乎零價值處置大量有形資產，好像在2021年就處置了不動產、廠房及設備(PP&E) 並出現3,430萬美元淨虧損，收回只有160萬美元，這種定期及大額虧損指出資產價值被誇大，並是將PP&E等支出恒常資本化所致。
另一Jehoshaphat Research認為創科玩弄會計的紅旗特徵是其毛利潤連續多年上升，若計全球市值超過10億美元公司，只有創科連續10年，每次半年業績的毛利率都可以錄得擴張。
資本化為關鍵爭議
如果要理解Jehoshaphat Research指控，其中一個關鍵將支出資本化處理。所謂資本化是指符合條件的相關費用支出不計入當期損益，而是計入相關資產成本，作為資產負債表的資產類專案管理。簡單地說，資本化就是公司將支出歸類為資產的方式。不過，資本化是會計允許，好像廠房如已購買、借款，而資產在建中，就可以將其資本化。
至於毛利率方面，創科持續上升，較同業Stanley Black & Decker (US) 及Makita (Japan)高，但用Jehoshaphat Research的圖可見，Stanley Black & Decker及Makita早期的毛利率超過35%至40%，而創科是由30%左右升至不足40%，所以不見毛利率是很偏離。創科近十年在手提鋰電池工具投入，加上整體環境經濟偏強，有利公司持續擴大及搶佔市場。
當然毛利率有無被採取會計手法去平滑不敢說，但又不至於不合理。再者，其實連續多期毛利率增長公司並不少，再看Jehoshaphat Research數據見到，連續16次是有5家。所以創科做到毛利率增長並不值得太驚訝。
至於為何股價會有如此大反應，相信投資者是較驚報告所指，緊接的業績可能很差，亦驚向供應商延遲付款及裁員是否真確及需時消化。
不過，一跌之下，創科的PE再跌至16倍多，所以令到吸引力大幅回升。創科今日暫時逆市向上，相信是因為股價跌後值博性回升帶動，而非因為公司發出簡單的澄清公告。創科是一家做實業公司，會計上不用太擔心，反而是業績會受到美國經濟放緩拖累，去年第四季應不會做得很好，這潛在股價不利因素，但大跌後已回套了自去年底的升幅，應有助調整市場預期。此外，從圖表走勢看，去年底低位72.2元，若失守可能觸發技術性沽盤，所以若在現水平未能企穩，向下失守重要關口宜先離場觀望，見股價回穩後才再部署。
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