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國金證券姚遙團隊認為：短期看，矽料作為主產業鏈最緊缺環節，2022 年將繼續攝取超額利潤；中長期看，矽料企業的投資價值來自該環節的高壁壘屬性，龍頭企業長期合理單噸盈利中樞或將高於1.5~2 萬元/噸。
11月1日，停牌7個月之久的保利協鑫能源在香港聯交所恢復交易，股價旋即大漲。截至11月1日收盤，這家全球最大的顆粒矽製造商的股價報3.60，收漲81.82%。
在上游原材料價格大漲的壓力下，很多光伏企業今年都因成本上升而盈利大減。強如隆基這種光伏龍頭，今年也出現了
與下游企業相反的是，得益於矽料價格高企，
- 保利協鑫：上半年營收歸母淨利潤約為24.07億元，扭虧為盈。
- 新特能源：前三季度歸母淨利潤為32.01億元，同比增長4755.93%。
- 大全能源：前三季度歸母淨利潤為44.73億元，同比增長799.73%。
- 通威股份：前三季度歸母淨利潤為59.45億元，同比增長78.4%。
那麼，未來矽料價格走勢如何，“擁矽為王”時代能再現嗎？
矽料價格週期復盤
在光伏行業並不算長的歷史上，曾多次出現“擁矽為王”的局面。對於矽價的周期性波動，國金證券姚遙團隊認為，
多晶矽產能剛性且擴產週期長，更易出現供不應求導致漲價的現象；复盤多晶矽三輪漲價週期，後兩輪中長協單都起到推波助瀾作用。
短期：供需錯配，矽料為產業鏈最瓶頸環節
2007年，隨著“光明工程計劃”的提出，中國光伏產業正式起步；2008年以後，受金融危機影響，我國光伏產業進入曲折發展階段；2013年後，光伏在補貼的推動下裝機迎來快速增長期；2018年後，光伏降本增效顯著，逐步迎來平價時代。
近年，在全球加速脫碳的背景下，各國的政策、金融更是助力光伏產業高速增長。
這一背景下，國金證券姚遙團隊認為：
- 在“光伏平價”這一背景下，光伏需求彈性十足，裝機預測邏輯轉向“供給瓶頸決定需求”。
- 2022年矽料仍為產業鏈最瓶頸環節，全年均價有望保持15萬元以上。
- 矽片擴產規模遠大於矽料，高比例長單逐漸常態化。
- 工業矽價格漲幅受下游需求限制，高盈利下供給有望增加。
華創證券分析師龐天一也給出了類似的觀點：
目前，年內並沒有較大的矽料產能擴張計劃，四季度又為裝機旺季，矽料供需緊張程度將進一步加劇。從短期來看，矽料一直穩持在價格高位，上漲空間有限，上漲態勢趨緩。從長期來看，待未來矽料產能釋放，供需平衡將有望緩解。
中長期：門檻較高，1.5~2萬元/噸或為長期盈利中樞
對於矽料企業的特徵，姚遙團隊總結道：
多晶矽是光伏產業鏈裡技術、資金壁壘最高（8-10 億元/萬噸）、擴產週期最長（1.5-2 年）的環節之一，為了達到更優的成本控制，如今多晶矽擴產動輒5萬噸起跳，不僅提高了矽料行業的進入門檻，同時也增大了能耗管控和安全風險，企業進行投資決策時往往十分謹慎（代表對IRR 的要求高）；同時由於擴產週期長、產能啟停成本高昂，為了避免盈利波動帶來的投資風險，企業會根據當下或未來一段時間內對價格的判斷進行收益率分析，一般需要項目IRR 至少達到25%以上（代表當下盈利水平可能會影響投資決策）。
基於以上分析，姚遙團隊認為，長期矽料價格將圍繞一個合理的價格/盈利中樞上下波動，因此，可以從企業決策角度倒推多晶矽企業的長期合理盈利中樞。
在按照矽料單噸投資額8~10億元，當單噸淨利為1.5~2億元時，運營期IRR 為18%~27%，六年內IRR為4%~17%這些條件進行推算後，國金證券姚遙團隊認為：
考慮到矽料重資產、擴產週期長的特性，按照合理投資回報率反推，矽料長期合理盈利中樞（單噸淨利）在1.5~2 萬元/噸。
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