烤鴨 莊祖宜

我家的烤鴨, 是根祖宜的Recipe, 160度，約烤兩小時,  再加上超市的印度油薄餅. 小鬼門便光
 速食光光。


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抹了椒鹽在冰箱裡風乾了三天的鴨子，去了背骨攤平以小火烘烤三小時，出爐骨酥肉爛（骨頭真的一剝就掉下來了！），鴨皮薄脆近乎透明，像正牌北京烤鴨一樣可以整片取下


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 2019年2月22日 ·

分享一下前天請客的五香橙皮烤鴨腿做法，這跟很多人做過的番茄大蒜烤雞腿道理差不多，只是溫度減低時間翻倍，也是我書上李子烤鴨腿的冬季變奏版。鴨腿洗淨擦乾，抹鹽醃隔夜，第二天放入烤盤中，撒上五香粉或是撒大把整顆香料：肉桂、丁香、八角、茴香籽、白胡椒。我還另外加了花椒和辣椒。取兩顆新鮮橙子（我用了一顆臍橙、一顆血橙），用刮皮刀刨下薄薄的橙皮，置入烤盤，橙汁擠出倒入盤底，另外墊上一把去了皮的小紅蔥和不剝薄皮的整粒大蒜，入150°C的烤箱烤三小時，直到皮下脂肪盡數逼出，薄皮金黃，骨酥肉爛。烤好的鴨腿有濃郁的香料味和橙皮的清香，上桌前盤底的鴨油撇掉一些，墊以新鮮去皮橙片即可。

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2015年3月25日

下午醃好的牛小排放入烤盤內，倒入一碗清水，錫紙包住，入攝氏170度的烤箱兩小時，翻面不包錫紙再烤一小時，最後表面刷上甜醬油（我用印尼式的kecap manis，也可以用日式照燒醬），貼近上火（broiler）再高溫燒烤兩分鐘，直至金黃焦亮。
這是我第一次慢烤牛小排，感覺比較常見的慢燉方式更好，軟嫩中帶點嚼勁，比較不膩，口感類似台塑牛小排。慢火烘烤不破壞肌紅蛋白，烤了三小時切開還是粉紅的呢！

莊祖宜

2015年12月22日 · 印尼耶加逹 ·

晚餐吃慢火烘了三小時，皮酥肉爛的家常烤鴨，配上自己烙的荷葉餅加甜麵醬和小黃瓜，雖比不上正宗掛爐烤鴨的完美脆皮與桃木香，邊捲邊吃也有滋有味。                                                如何烤出皮酥肉爛的烤鴨~~~(是用烤箱嗎?)

烤箱攝氏160度，約烤三小時

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阿里巴巴第一功臣關明生，大刀闊斧變革讓阿里起死回生

很多人對關明生的認識來源是阿里巴巴「獨孤九劍」的企業文化，非常多的人把阿里的企業文化建設歸結於關明生。其實用關明生的話說，其實阿里的文化早就在馬雲的腳下，馬雲也是一直按着阿里的文化在走，他的作用只不過是重新梳理，讓其形成文字，形成制度然後浸

透到阿里巴巴的方方面面。

其實關明生最重要的貢獻不僅僅是梳理了阿里巴巴的文化這麼簡單。他是把阿里巴巴從泥潭帶上坦途的人，使阿里巴巴渡過互聯網寒冬的人。如果不是他，阿里巴巴可能早已經在互聯網寒冬的時候夭折了。

在2001年1月8日正式入職阿里做COO之前，關明生和阿里高層已經接觸了半年之久。而給關明生留下的印象只有一個字「亂」。這樣一家成立兩年的公司，竟然連一個組織結構圖都沒有。沒有一個人能夠清晰的介紹阿里巴巴，也沒有一個人能說清楚公司戰略或發展重點。公司沒有任何盈利的項目卻每個月要燒200萬美元。按照這個速度，公司只能再存活5個月，而且這時沒有人願意追加投資。5個月之後阿里巴巴將面臨關門的危險。

於是關明生上任第一件事，就是想辦法停止燒錢。在和馬雲蔡崇信等高層溝通之後，阿里巴巴的「遵義會議」召開，公司作出了三個「B2C」的戰略決定：Back TO China（回到中國），Back TO Coast（回到沿海），Back TO Center（回到中心）。正是這次會上，第一次確認杭州為阿里巴巴總部。當時的阿里巴巴有五個戰場：中國大陸、香港、美國、歐洲和韓國，但這五顆子彈里只有一顆子彈能夠致勝，只有一個地方能夠活命，那就是大陸，就是杭州。

當馬雲、蔡崇慶、吳炯為大裁還是小裁而猶豫不決時，關明生果斷地說，要殺就殺到骨頭。當馬、蔡、吳都下不去手時，關明生堅決地說：這個惡人我來做！

一場於危境之中拯救阿里巴巴的戰役打響了。封殺從杭州開始。當時在杭州英文網站有一個三十來歲的比利時員工，年薪是6位數美元，「我去和他談，說我們已經付不起你的工資了，你如果同意把薪水減一半，把股權升三倍（要是接受麻煩大了），可以留下來。」這個年輕人想了想，沒有接受，於是我們就把他開了。他走時哭了。三年以後，這個比利時年輕人突然打電話給我，說他在我的母校倫敦商學院讀書，現在畢業了，他的畢業論文寫的就是阿里巴巴。

1月29號，大年初一，關明生和蔡崇信到美國封殺。幾乎把美國整個辦事處的人都解僱了，只剩下三個人：吳炯、Tonny和一個前台。1月30號，大年初二，關明生和蔡崇信又來到香港。香港辦事處有30人，裁得只剩下8人。（蔡崇信從此長駐於此，並在這個國際金融中心司職阿里巴巴的財務運作。）然後關明生和蔡崇信又飛到韓國。

封殺完國外又回到國內，把昆明辦事處關了，把上海辦事處調整到不到10人，把辦公房間分租了出去。北京辦事處也從中國大飯店搬到了泛利大廈。香港員工是蔡崇信的朋友，美國員工是吳炯的朋友，馬雲講義氣，沒有關明生下不了這個手。關明生說：「對公司動外科手術，只能由沒有包袱的人去做。時間很短，一個月就過去了。

有感情的人去做很困難。我讓馬雲不跟這些人接觸，完全避開，事後再以朋友的身份，讓他們在他肩膀上哭一番，我做惡人。但馬雲老是耿耿於懷，感情化而不是理性化。這不是對不起人的事，公司要成長這是必然的，沒有不散的宴席。」阿里巴巴辦事處由原來的10個砍成3個，公司里40個老外，只剩下5個了。

2001年1月底燒錢率降到50萬，阿里巴巴剩下900萬美元，「這樣我們有18個月，這個跑道延長了18個月」。

做完這件事，關明生開始着手尋找阿里巴巴的商業模式。在分析了阿里巴巴所有潛在的項目之後，只有一個項目沒被砍掉，就是中國供應商項目。阿里巴巴迅速成立直銷團隊，專攻出口型中小企業的企業主。在馬雲和關明生兩人在玉泉山開了阿里歷史上第一次戰略會議之後，馬雲定下了阿里「盈利一塊錢」的目標。2002年12月，阿里巴巴集團首次實現全年正現金流入。從此阿里巴巴一帆風順，發展成今天的巨無霸。

https://kknews.cc/zh-hk/tech/2xljar.html

 

Yiruma, (이루마) - Kiss the Rain

 

 "Kiss the Rain" - 이루마 (2016년 버전)

 

鍾楚義：做「刁」憑觸覺

 https://eastweek.my-magazine.me/main/48405

2015 年 12 月 14 日 

「刁王」鍾楚義○三年離開電盈後，翌年買入資本策略﹙0497），十一年來醉心地產發展項目。從一開始買舊物業改頭換面出售，到今日有足夠資金投地，他說是憑着靈敏的觸覺，聞到deal的「味道」。 今期Mico再娓娓向陸叔道出如何憑着這份觸覺，將資本策略做大做強。

陸：你喺電盈做得好地地，點解轉去做地產？

鍾：收購咗香港電訊之後，公司決定唔再做高增長科網股，而做重資產、派息、含科網元素嘅電訊公司。既然已經完成咗光榮富歷史性嘅任務，再留落去做都唔啱我。我係鍾意做併購、打江山嘅人，你叫我坐喺度收息我唔得﹗○三年離開電盈外闖，李生仍然繼續支持我，就係咁我開始做地產。

陸：因為爸爸做地產，令你有份情意結？

鍾：可能係，聽佢講得多，發覺做地產好有挑戰性。爸爸成日教我哋要坐言起行，有地盤要快過人哋去睇，有時夜晚我着住睡衣都跟佢去睇。佢比較性急，做嘢要快人一步，我性格好似佢。人哋睇到嘅可能只係一嚿磚頭，我會睇到同聞到「錢」。

陸：咁多年嚟你做過幾多單deal？

鍾：我諗起碼做過三、四十單。香港有好多樓齡達幾十年嘅優質物業，我睇到件物業就會知有無修改空間。收購咗，我哋會因應嗰區調節用途，為物業增值。社會嘅改變造就咗好多機會，我喜歡接受挑戰，如果你早人半步睇到個筍盤咪搵到錢囉。

陸：咁你係幾時開始部署做埋地產發展商？

鍾：開始做時不過係間細公司，無話咩策略唔策略，淨係知要搵錢。到○五、○六年我哋成立咗商業部同住宅發展部。我覺得要雙線發展，商業物業銀碼大，唔係想賣就得。住宅就唔同，可以化整為零，起幾多間都可以慢慢賣，又可以賣樓花。你見我哋呢幾年拍地進取，細項目自己做，做得好成功，大項目就聯同其他合夥人一齊做。我有個項目Queen's Gate喺上海，已經賣咗四十六間，一個上海項目推出三個月套現七、八億算好好。

陸：咁你又係點樣開始發展到大陸？

鍾：一直好支持我哋嘅股東Lehman Brothers﹙雷曼兄弟）喺○六年買咗中國一個物業，搵咗我做，就係咁我哋開始發展到國內，o依家上海團隊差唔多有二十人。香港係好，但長遠嚟講上海未必跑輸，呢個動感城市增長空間大。不過如果純粹講回報，暫時仲係香港好啲。

陸：雷曼兄弟喺○八年出事，對你哋嘅打擊係咪好大？

鍾：係呀，我哋最大嘅金主係雷曼兄弟。其實我喺○九年時好驚，因為唔止雷曼出事，幾乎所有銀行都話未來會無錢借。當時我唯有節衣縮食，撻咗舂坎角一項物業嘅訂，諗住留得青山在。無人知呢個風浪要捱幾耐，我寧願將現金放喺公司。

陸：有無襯升浪之前，喺香港猛「執嘢」？

鍾：我哋有買嘢，但講唔上「執嘢」。無人會叻晒，運氣都好重要。○三年公司剛起步無負債，無嘢驚，嗰陣係黃金時期我哋積極好多。○九年手上有物業亦有負債，我哋就唔夠膽咁進取。

鍾楚義喜歡挑戰，故選擇富挑戰性的地產發展為他的事業。

喜歡接受挑戰

陸：自己做生意，同幫人打工有咩唔同？

鍾：我鍾意做deal，亦鍾意喺前面衝。我嘅直覺都幾好，聞deal嘅嗅覺又幾敏銳，我亦好勤力去睇好多樓，一見到個盤，好短時間就知道值唔值得做。我覺得最叻嘅生意人，係識用其他人去幫佢哋搵錢，好似啲老虎基金咁，訓練啲小老虎出嚟，如果我哋都做得到，就可以得閒去打波喇。

陸：經營資本策略十一年，中間有咩得失呢？

鍾：我得咗一班好同事、股東，公司增長都唔錯，亦賺咗好多合作夥伴。失嘅係少咗時間陪屋企人，因為公司係我心中首選嘅使命，佔我每日嘅時間都幾長，如果攞到平衡會好啲。不過太太話我係一直跑嘅人，所以我想搵多啲「將軍」幫手。

陸：近期好似好多國內人想嚟香港買嘢，好似恒大（3333）嗰單deal，係咪陸續有嚟？

鍾：唔止商廈項目，仲有住宅、地皮。我覺得國內落嚟嘅資金只會越嚟越多，呢個會係持續嘅趨勢。喺中國做住宅發展稅好重，回報亦只得十幾個巴仙，同一筆錢不如投資香港。投資香港都係投資自己人，國家無問題。用國企資金投資發展項目，肯定唔止恒大想做，恒大呢單只係開始，所以我睇好香港嘅商廈。

陸：你嘅閱歷咁豐富，有咩建議畀年輕人？

鍾：有時際遇嘅嘢好難講，不過你喺市場唔勤力就一定無機會。如果係我嘅仔女，我肯定叫佢哋北闖，識班朋友先，因為大錢同機會都喺嗰度。當然唔係個個北上都有機會，但唔多啲去曝光就一定少好多機會。我認為先要學好中文、普通話，充實好自己，唔好對大陸有歧視同偏見。

陸：十年前就話北上啫，o依家國內已經發展得好成熟，香港嘅年青人想北上都可能唔夠國內嘅年輕人嚟喎？

鍾：香港其實好着數，好多嘢香港都行喺中國嘅前面，好似幼兒園、補習社咁，喺香港做得好成熟，又有好多成功例子，我哋咪可以用嚟借鏡返大陸做。你睇味千拉麵，八十年代已經喺香港起飛，北上發展就做得更好，因為呢樣嘢對當時國內消費者有新鮮感，呢啲咪就係有發展機會囉。我覺得凡事鍾意做，就會有興趣、有熱誠，加埋勤力，成功機率就再大啲添。

貓奴 Playlist: Paul Kim - Every Day, Every Moment (English Translations) Lyrics

 https://www.bastillepost.com/hongkong/article/10886437-%e5%8f%97%e9%82%80%e6%96%bc%e7%8e%84%e5%bd%ac%e5%ad%ab%e8%97%9d%e7%8f%8d%e5%a9%9a%e7%a6%ae%e4%b8%8a%e7%8d%bb%e5%94%b1-%e7%94%b7%e6%ad%8c%e6%89%8b%e8%aa%a0%e5%af%a6%e4%ba%a4%e4%bb%a3%e5%8e%9f%e5%9b%a0?current_cat=119360

看見太陽的後裔

https://www.youtube.com/watch?v=Z1VcT2zoI0M

 

 https://www.youtube.com/watch?v=zZSvsUDxKuM

 

 

 https://genius.com/Genius-english-translations-paul-kim-every-day-every-moment-english-translations-lyrics

 

Paul Kim - Every Day, Every Moment (English Translations) Lyrics

Will I be able to smile without you?
Just thinking about it makes me cry
The person who protected me throughout my hard times
Now I will protect you

Your embrace was always warm
It was my only resting place at the end of my long days

You alone are enough for me
Because there’s no need for words, I know by your eyes
Flowers bloom and wither
Every day, every moment, let’s be together
They were shining like the sun
Your eyes when you looked at me
I was so happy I thought it was a dream
Each moment was so dazzling

In my anxious and suffering life
You came to me like a ray of light and made me smile

You alone are enough for me
Because there’s no need for words, I know by your eyes
Flowers bloom and wither
Every day, every moment, let’s be together

The future is unknown
But each moment of being in your arms
I wish it would last forever

I’ll go to you when the breeze feels nice
I’ll go to you on sunny days
Just like the day you first came to me
Every day, every moment, let’s be together

 

 

 

 

貓奴保健: 韓國桂皮茶

番煲"請回答1988" , 見到德善的父親要求飲生薑桂皮茶。我也上網找來食譜, 有空也要試一試。

https://www.haodou.com/recipe/507621

桂皮茶可以緩解肢體關節，因受涼引起的疼痛，有助於驅逐體內風寒。手腳特別涼的人喝桂皮茶好，桂皮會化解體內的寒氣，手腳涼、體質虛弱、腰和腿關節涼、粉刺多的人喝桂皮茶會有療效。火氣大的人最好避免。桂皮茶熱飲，對於緩解寒凝氣滯引起的痛經有很好的效果，有此類情況的JM們可以一試桂皮茶涼飲，可以解暑降溫，健脾胃

 主料

桂皮

10g

姜

20g

紅棗

5g

紅糖

100g

 輔料

1

食材洗淨，生薑切薄片，紅棗切丁，桂皮掰成小塊備用。

2

姜生薑和桂皮分別放入鍋裡，各加水500毫升。大火煮開轉中火20分鐘。

3

將煮好的生薑和桂皮水過濾後倒入一個容器混合。

4

加入紅棗紅糖大火煮5分鐘。

5

盛出撒幾顆松子，冷飲熱飲皆可。

小貼士

桂皮和生薑一定要分鍋煮

貓奴COOK BOOK: Slow Cooked Beef Short Ribs - Gordon Ramsay

Slow Cooked Beef Short Ribs - Gordon Ramsay

黃國英: Tesla電池業務發展潛力大 (下)

《每周講股》 黃國英: 佔中趁低吸納 要選擇性買個股 (上) 2014年10月3日

 

《每周講股》 黃國英: Tesla電池業務發展潛力大 (下)2014年10月3日

 

貓奴COOK BOOK: Faster No Knead Bread - So Easy ANYONE can make crusty artisan bread.

 !! HOT WATER - NO MORE THAN 130° F (54.4° C) !! 
3 cups bread flour or all purpose flour 
1/4 teaspoon yeast 
1 teaspoon salt 
1 1/2 cups hot water (NOT OVER 130° F) 
about 2 Tablespoons extra flour for shaping !!! 

HOT WATER SHOULD NOT BE BOILING - NOT OVER 130° F. (54.4° C) !!!

貓奴 Playlist: Vivaldi: Four Seasons/Quattro Stagioni - Janine Jansen - Internationaal Kamermuziek Festival

Janine Jansen

吉妮·楊森（Janine Jansen，1978年1月7日－）是一位荷蘭小提琴、中提琴音樂家。

生平

吉妮·楊森出生於荷蘭一個音樂家庭，父親Jan Jansen（nl）是風琴、大鍵琴和鋼琴音樂家; 從1987年到2011年中期，他是烏得勒支聖馬丁主教座堂的管風琴手；母親是一位古典音樂歌手，哥哥大衛（nl）是大鍵琴手和風琴手; 弟弟馬丁是大提琴手，叔叔Peter Kooy是男低音歌手。
吉妮·楊森在6歲時開始學習小提琴，與Coosje Wijzenbeek，Philippe Hirschhorn和Boris Belkin一起學習。

市場的不可知與可知

市場的不可知與可知

     https://www.taoguba.com.cn/Article/1040156/1

【 淘股吧原創: 茅臺03    2014-06-15 08:55

 上月末接受了一個電話採訪昨晚刊發出來的，其中對市場的看法部分可以對我上篇文章進行補充認識，就把對話部分貼到這裡好了。


贛江匯：您雖然未在專業投資機構工作過，但已經有相對成熟的投資思想和理念，是如何做到的？

MT03：我99年大學畢業後做了幾年基層銷售，因為不太喜歡當時的工作就一直有辭職轉行的想法，00年聽朋友談起股票時就留了點意，後來在書店看到本《證券分析》，沖它比較厚才買的，無意中接觸到了價值經典也以此開始了理論入門，因為在小地方工作，沒有證券公司可以開戶，自己也沒其他娛樂，所以就泡了3年的書本，03年到廣東時才辦的開戶手續，不久就成為職業股民了。現在回過頭來看，當時讓自己苦惱的事其實是種幸運，因為沒有在無知與準備不足時進入市場。

贛江匯：您從《證券分析》入手，因此奠定了價值投資理念的基礎。

MT03：看這本書是個偶然，但接受價值理念應該是必然，因為之前一直喜歡看企業經營管理方面的書，企業家傳記和各種案例學的也比較多，所以價值投資方面的書比較容易打動我引發持續學的熱情。恰逢03年到06年期間也是A股價值投資的黃金時期，只要稍微學過價值理念都可以在當時獲得比較好的回報，在正回饋的刺激下自然會強化這種理念的信仰。

贛江匯：那時開始您就重倉消費品股票，特別是白酒拿過很多年。

MT03：我的涉獵面比較窄，主要關注的是身邊能接觸到的行業，因為散戶有天然資訊劣勢，不太可能脫離自己的生活建立能力圈，所以主要是在消費品、醫藥和零售裡，特別對消費品這樣的行業，由於不太存在突發的長效決定資訊，不會像別的行業那樣容易被訂單、政策或上下游情況左右，即便是公司高管也不總能知道某項經營措施的有效性和下一季的收入發展，這就能讓我們處於相對公平的資訊環境中。

贛江匯：消費品公司大家都很熟悉，您如何建立自己研究和理解的相對優勢？

MT03：一方面，持續研究會有個積累，經營管理和企業案例的書看的多，對企業的經營發展就能有大概的認識，看誰的認識和理解更好。另一方面，要從市場中尋找幫助，建立一個比較好的行為認知慣。

當然，行為認知慣是由回饋模式造成的，就拿持股週期和耐心來說，如果你找一個最活躍的投機者來許諾其鎖定資金後的驚人回報，相信不太有人可以拒絕，這就是認知回饋帶來的改變。但市場的漲跌和企業經營進程不是均勻分佈的，而我們的認知模式容易均勻化，這就容易造成回饋偏差，所以要建立認識和回饋的對應系統。比如你是做價值投資的，那你的回饋源就必須放到企業中去，以企業擁有者的角度從經營層面對你的認識進行回饋。如果你是以市場回報進行回饋的，那就必須擁有對市場的認識能力。

這兩方面各有利弊，前者的特點是相對簡單，主要由企業的長期發展和資本的合理回報決定的。後者的特點是機會增多、幻覺也增多，且需要在前者的基礎上進行，難度更大，需對接兩個系統，屬於升級階段，畢竟先有價值然後才有價值交換的場所，市場是價值基礎上的衍生物，是價值通過人性的映射，它由價值決定但又會複雜於價值。所以對市場的認識必須在這個前提下進行，把兩種回饋源協調起來，否則容易造成回饋錯亂從而影響到自己的認識。

當然，如果你認為這樣太難，為了避免混亂只以企業擁有者的態度進行回饋也是可以。這樣會簡單很多，但是也容易陷入主觀，失去了市場對你提供的幫助。很多人說巴菲特不關注或蔑視市場，但我認為他只是不太關注常態市場，你看他在極端市場時比誰都興奮和敏銳，很多人只看到他對市場先生的譏諷，卻沒有意識到這種譏諷出現的時點本身就是關注與利用的結果。

贛江匯：您說的常態市場如何定義？

MT03：市場是個生態系統，常態是多維並存和多維制約，各維正態分佈且相互制約，這個制約的隨機偶然性導致了常態市場的不可知，這期間我們很難利用市場，只能以價值投資為主線去參與並對該階段市場進程做到事後理解以便未來形成連貫認知就可以了。

那市場可知狀態是什麼階段呢，很簡單，就是維度向兩端擴散，相互間的制約關係弱化，這會形成階段性行情的明朗，但也往往意味著市場進入非常態構造區間，它不是一個精確時點和絕對可知的概念，而是一個過程，長度由確定性的被認知顯形速度決定，同時顯形速度推動確定性進一步的被認知加強，直到過分的升維降維同時進行形成共振。比如都知道貴了，但高維的認為長期因素的明朗足以修復價格的高昂、忽視了這種明朗是市場演化尾聲帶來的錯覺性加強，低維的認為短期能漲就行了忽視了個體邏輯不適用於整體的悖論狀態，而正態分佈的中間維則迅速萎縮，維度制約消失，市場也就完成極限構造進入可利用階段，當然這些判斷的關鍵還是在於維度確定性是否被錯覺性加強，這就需要對基本面的把握同時借助圖形長期結構的演變來説明理解。

我們再以鐘擺為例，任意給你張鐘擺截圖你是無法判斷它下一步的擺向的，但如果給的是極限位置的圖你就能很輕易判斷出它未來的方向，當然這個極限位置需要你對該鐘情況的瞭解，也就是它的基本面能支持它擺動到哪裡，市場只是在此基礎上參雜了更多不同維度的擺動使得呈現了更複雜的結構，但基本原理是一樣的。

所以我們不能簡單的得出市場是不可知或可知的，關鍵要看它處於什麼樣的位置結構同時對應的是何種的基本面和估值情況，頂底的構造區間一定是簡單可認知的，這和我之前文章裡說格雷厄姆的安全邊際是極限概念而非低估概念是一個道理，沒有什麼比清算更極限的吧，而極限往往是簡單確定可認知的，這才是信心和賠率的來源，市場認識和價值認識的方法其實是相通的。

贛江匯：對鐘擺方向的判斷是否就是所謂的最小阻力的概念？

MT03：最小阻力概念其實是市場在不同階段的銜接過程，維度制約的隨機偶然及複雜性導致了市場的不可知，而某些維度的強化或其他維度的弱化就會構成行情的明朗，也就是最小阻力出現，就會形成一個感官上最直接和確定性的行情階段，這個期間一般不長，大部分時候會進入另一個維度制約期，如果支持它的因素強化或弱化到了絕對階段，無法進入新的常態制約狀態，市場就容易呈現極限構造特點。

贛江匯：您當時寫了篇文章，“對茅臺的冷思考”，您是如何精准地判斷茅臺零售價2000多元是個極值，是不是憑常識？

MT03：不完全是常識，你看我賣出白酒後寫過兩次相關內容，一個是11年底從經營層面上認為零售價有可能見頂，再就是12年底從股票層面上談，其實都借助了市場層面的幫助，利用市場來修正了自己的思考側重點，如果僅從基本面角度是不太容易在那個時點得出判斷的，當然，任何時候你都可以有多向判斷，畢竟多方向資訊總是同時矛盾呈現的，恰當的判斷還是需要理解的側重與立足轉換來完成。11年底茅臺零售價2000多元時我跟一個很大的白酒經銷商吃飯，當時他跟我說茅臺零售價會漲到5000，現在看這是個笑話，但當時不是，那是行業共識，這些人在行業裡很多年，是真正的內部人士，但依舊會錯判。很多事情之後看是常識，之前並不是，當時看到的都是確定性，正因為這樣的確定才會讓行為走向極端，這也是我上篇文章裡講的頂底都是在大眾正確中形成的原因，當然這個正確指的是錯誤維度上的正確，所以側重和轉換比深入思考更重要。

贛江匯：您個人是如何把對市場狀態的識別應用於投資實踐的？

MT03：我個人的投資經歷有3個階段，回報主要由03到06年以及09到13年2個階段構成，這兩個階段回報比較驚人，中間的2年是轉型期，沒什麼收益，也沒沾過牛市的光，不過也正是那全面反思的兩年，為之後的進步打下了基礎。前個階段主要是信仰價值理念的功勞，但也恰好是生逢在價值理念在中國普及的過程，機會多且識別簡單，那時候只要你正經把價值大師的書都看一遍都可以取得很好的成績。後個階段雖然也都是長期持倉投資，但背後的心理活動不同了，進入到把價值放到市場理解中去審視的階段。前個時期我是沒有市場概念的，屬於遠離市場的純價值派別，後個時期是我把市場理解回饋到價值判斷的階段，雖然兩個階段的表觀行動差不多，但背後的決策判斷數量有很大不同，過程的困擾後期也要少點。

另外，對市場認識可以説明我們規避掉重大失誤，但它對掙錢幫助不大，因為中間的不可知階段呈現高度的複雜性，所以需要我們借助基本面的理解來度過常態市場。你像我過去主要買過白酒兩次底和醫藥一次底，再就是去年中買的武商底，但這4次的回報就很不相同。雖然市場維度演變過程類似，但期間的邏輯並不相同，03年和08年的白酒底以及11年的醫藥底都是殺估值的過程，並沒有殺長期邏輯，這時一旦到了市場的極限區域，介入很快就能有大收益。但13年對武商底部區域的認識，就沒有帶來特別可觀的回報，區別在於零售被行業長期邏輯制約，個體邏輯的顯現需要一個更艱難的過程，這就在市場上呈現出一個高度複雜的中期結構，也就不容易收到快速成效。

贛江匯：如何用您的框架來分析現在的市場？上證指數和創業板指數走勢的背離是否到了某種極值。

MT03：我對指數關注的少，就只談談目前比較熱的成長股投資吧。我們可以把市場劃分為低風險、潛在風險和絕對風險三個階段，低風險階段就是看錯了也不會虧錢，像我去年初做大族時其實是判斷錯了它的業績增長，但並沒有影響到獲利。而潛在風險階段就是必須要判斷對，對了一定賺錢，錯了肯定會虧錢。絕對風險狀態就是你判斷對了也會虧錢的，哪怕達到或超過預期也會虧錢，比如07年的高端白酒和地產銀行就是這樣，雖然大家所有的增長預期都實現了，但這麼多年下來依舊是負收益。我感覺目前的成長股投資應該還是處在潛在風險階段，除非整體錯判，否則應該還是有成功的機會。

贛江匯：既然成長股現在只處在潛在風險階段，您為什麼不參與？

MT03：我過去十年實際上是以高成長投資為主，去年下半年改投了低估值股票。並不是我放棄了成長理念，只是我認為萬物皆有價，當價格補償到了一定程度，則應該相應的轉換立場。我可以為了企業的成長去等待，去憧憬企業的未來，但是我不會為這個憧憬支付太多額外代價，我把企業的成長當作安全邊際，然後立足於當下來支付價格。過去的市場體系裡的估值差對成長股有利，成長20-30倍，非成長股也有15-20倍，市場沒有區分開成長和非成長，投資人為成長支付的溢價不十分明顯，但現在的估值差已經擴大到3到5倍之多，只有極度精准的成長判斷才能夠覆蓋掉風險利差。

其次，過去的成長股大部分是在存量的基礎上展望增量，而增量格局一般由存量格局來確定，這樣在存量可見的局面下可推導性強、確定度高，所以集中投資模式是可行的。但現在這種新經濟局勢下就不太一樣，主要由供給創造需求，以增量為主，沒有存量作為參考，而增量往往爆發迅速，對外部投資者來說常常措手不及，要參與可以，要麼撞大運要麼分散投資，而一旦分散的話，整體平均後能給你提供的超額收益又不見得能彌補風險差了，而兩難境界又恰好是我不願面對的，這是我從成長投資轉向防守的主要原因，當然從事後來看，這樣的轉換產生了一些遺憾。

贛江匯：文化傳媒消費擁有巨大的市場空間，現在具備這樣一個存量市場，是否可以去展望增量市場？

MT03：這類股票存在的一個問題是，資本在利益分配環節裡的話語權不強。我們投資時，不只是看供需，還得看利基市場最終由誰來佔有分配。企業經營有各方面的要素，資本只是其中之一。過去傳統的成長股企業，資本要素往往居首。你茅臺炒再高也不能套現再辦一個，因為品牌資產在公司，所以我過去一直很強調資本的參與形式就是這個道理。

贛江匯：根據您的分析體系，跌了七年的A股，是否接近大牛市大系統性機會的來臨？

MT03：我目前感覺還不具備共振的基礎，大行情是共振產生的，現階段向上和向下的大的共振都不太會有。我傾向於仍處於分化延續階段，個別傳統經濟裡的價值股進入低風險期，新經濟處於潛在風險期。既然前者進入了潛在收益期，我們就該耐心等待，因為市場收益的實現是不均勻的，兩三年的等待，可能一個月就漲上去了，但折算成年回報率可能並不差，對於價值投資者來說目前應該算是不錯的時機。

贛江匯：具體來說有哪些投資線索值得關注，白酒是否進入了潛在收益區？

MT03：我跟蹤的行業並不多，白酒已經到了尋底階段，大部分的股價風險應該是釋放了，今年可能會呈現底部構造，只是基本面目前還沒到最壞的時候，估計中報後陸續還會有讓人不快的資訊出來，但下半年出現最低區域應該還是大概率，只是和03、08年不同的是脫離底部的速度和強度會差一些，但行業集中的超長期邏輯還是存在的，可以慢慢來，不用像前兩次那麼著急。

白酒股我之前劃分過三類，有的是作死也不會死的，不作死就可以把別人弄死；有的是不作死也會死；還有就是不作死就不會死。前者股價彈性差，所以我主要關注後者，只是很遺憾，這次的行業調整大部分企業都沒有進行最正確的應對，走向亂出招的作死之路，現在只能看誰糾正和恢復的好了。

贛江匯：強週期股票的機會呢，很多都處在估值歷史低位。

MT03：我不關心強週期股。我05年寫過篇 “估值的有趣想像”，那裡有我的基本指導思想。如果在足夠長的時間段裡來看，穩定持續的盈利能力比一切都重要。

贛江匯：說說您的“10-3原則”，另外現在還能選出合適的成長股嗎？

MT03：“10-3原則”就是首先判斷這個企業10年後也一定要存在，且邏輯上有更好的可能，這是前提，畢竟投資最大的風險是企業的消亡。然後就是論證出它3年內能出現盈利提升和估值提升，前者需要對企業有瞭解，後者需要對市場有認識。

至於成長股選擇，我有個資料系統披露了很多年，主要是偏重于成長參數的，現在還是選能選出一些標的，但是選出來是一回事，敢不敢買是另外一回事，現在能讓我投入身家的資料選出股不太有，我內心還是有價值信仰的，所以現階段沒有怎麼使用這個系統。

贛江匯：前面您說到常態市場要堅守價值投資，但很多人認為A股因盛行炒作而缺乏效率。

MT03：我們不能僅從個人感官上判斷，而是要以資料和跟蹤測試來證實。從資料模型的測試披露結果看，只要長期堅持財務資料選出，還是能明顯超越市場的，說明市場對價值有一個效率反映。如果加入市場階段強度的配合選出，測試結果又更好些。這個測試覆蓋了非金融類的所有股票，資料跑了10年，說明中國市場效率還是可以的，所以我們要相信價值投資在A股的適用性。

贛江匯：我們知道A股存在一些制度的缺陷，資本市場的雙向開放是否會帶來效率提升？

MT03：這個世界是混沌存在的，高效往往伴隨著低效，可能有些方面是高效的，某些方面看又是低效的。比如去年的成長股，它是高效的嗎？對應它的成長性是高效的，但從資本回報和長期存在能力看有些方面又是低效的。我們不能一定說歐美和香港市場一定是高效的，他們可能在某一個層面是高效的，某個層面是低效的。你要清楚所在市場的側重點在哪裡，即所謂的市場偏好。

贛江匯：我看您平時關注的資訊面很廣，經常在朋友圈分享一些宏觀的有大局觀的文章。

MT03：我是個很微觀的人，現在看宏觀東西是屬於缺啥補啥吧。就好像我當初學價值投資時，和朋友聊的都是價值理念和估值模型，現在不太聊是因為過了那個階段，所以近來看宏觀的會多一點，但骨子裡還是微觀思維。

贛江匯：您把股市看作是一個遊戲，也很注重市場情緒和博弈的把握。

MT03：人性和情緒只是影響市場的一個維度而已，只是階段性的約束，長期不是主導性的。我們對這些不能貼的太近。就像以前學小提琴，老師告訴我不要把耳朵貼音箱的太近，那樣會覺得拉的挺好聽，但別人未必覺得。市場研究和基本面研究一樣都需要有個過濾無效資訊和雜音的過程，任何一個企業每天都有現實層面的資訊變化，如果你所有的資訊都去處理的話基本面投資沒法做。我們肯定要有自己的維度和框架去過濾雜音，這樣價值投資才不會無所適從，市場研究也一樣。索羅斯以前說每天上班的人其實並不清楚自己該幹什麼，這其實就是區分和過濾的意思。

（2014年5月30日書文訪談）
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