【多元資產Talk】AI 能源基建｜市場續加強AI 投資回報信心｜數據中心淨現金流漸見底｜能源基建嚴重落後半導體世代升級速度｜ SpaceX Tesla 合併投票權透視

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2026年5月27日   

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 【多元資產Talk】AI 能源基建｜市場續加強AI 投資回報信心｜數據中心淨現金流漸見底｜能源基建嚴重落後半導體世代升級速度｜ SpaceX Tesla 合併投票權透視｜胡毅弘Raphael(27/5/2026)

  0:00 節目開始 第一章：AI 市場動向與營收預期 

[08:03] OpenAI 預計於 9 月上市。雖然其 ARR（年度經常性收入）目前排第二，稍落後於競爭對手（如 Anthropic），但整體營收仍極度驚人。預期其 IPO 估值巨大，將顯著影響市場資金池。 

[27:18] GPU 市場需求驚人，NVIDIA（黃仁勳）預測其 2026 年相關市場規模可達 7600 億（760 billion）至 8000 億美元（800 billion），而 2027 年更將達 1.1 兆（1.1 trillion）美元。 

[28:07] 受惠於整體市場上調預期，記憶體晶片板塊（如 Micron）今年以來已飆升逾 30%。然而，NVIDIA 等熱門股的估值已非常高昂，市場或許需要時間消化這些誇張的營收數字，投資者現階段應適時進行風險管理或獲利了結（Take Profit）。 第二章：數據中心的「能源基建」瓶頸 

[29:01] AI 發展面臨最大瓶頸：電力供應（Power）。相較於記憶體或 GPU 可以透過增產或加開生產線在半年至九個月內解決短缺問題，能源基建與電網擴建的升級速度嚴重落後。 

[29:21] 據美國銀行的預測，2026/2027 年的 Ultra 級數據中心用電量將達到 600 kW（千瓦），這是以往從未想像過的龐大耗電量。單一伺服器機櫃（Rack）的用電量急增，散熱與電網負荷將面臨嚴峻挑戰。 

[37:25] 投資者不應只盯著 AI 半導體公司，能源基建（如傳統電力、核能/再生能源設施、電網設備、數據中心冷卻系統等板塊）中長期的基本面可能更具確定性與投資潛力，因為這是整個 AI 產業鏈中無可避免的「剛需」。 第三章：SpaceX 與 Tesla 潛在合併的影響 [31:50] 市場熱議 SpaceX 與 Tesla 潛在合併的可能性。有分析預測，合併後馬斯克（Elon Musk）將擁有超過 50% 的投票權。

 [33:28] 相比之下，目前 Tesla 的估值極高，但 SpaceX 在上市前所展現的 AI 與太空基建潛力，其估值潛力更被市場看好。 

[35:40] SpaceX 的 S1 文件顯示，其上市將極大程度吸納市場流動性。由於它規模龐大，上市後 90 至 180 天的禁售期（Lock-up）結束後，預計不會出現大規模拋售，因此它將成為市場上極具吸金效應的超級巨頭。 第四章：市場現象與投資心態探討 

[14:40] 大市基本因素未見顯著惡化，但股價升幅已嚴重透支未來預期。短期的升跌未必與基本面直接掛鉤，投資者不需因單日急跌而恐慌。 

[22:30] 資金瘋狂湧入極少數龍頭科技股，導致市場廣度（Market Breadth）極差，傳統消費板塊屢創新低。

 [23:07] 2027 年全球最賺錢的企業預測榜單中，NVIDIA 穩居第一，而韓國的記憶體巨頭（三星、SK海力士）緊隨其後。韓國成為美國以外，唯一擁有兩家市值破兆（Trillion）企業的國家。 

[44:50] 對於長遠基本面良好的公司（如部分傳統科技股或價值股），投資者不應只看重短期幾個月的波幅。投資需要有良好的心態與「風險調整後回報（Risk-adjusted return）」的概念，不要盲目追逐市場情緒。 

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市場狂熱持續：AI power 成最大瓶頸，SpaceX IPO 與 Tesla 合併憧憬

今集節目，Rapel 先從台灣之行說起。他感嘆台灣科技界現在非常熱鬧，許多美國重量級人物都聚集在那裡，與二十年前截然不同。回到市場，美國週一放假，但復市後繼續破頂。他認為現在市場只關注兩件事：第一是 Anthropic 的 ARR（年度經常性收入）數字，5 月的數據可能比上週更好，令市場極度興奮；第二是幾乎沒有人再沽空，市場一面倒向好。有基金經理朋友說自己還在「捱」，但現在已經不知道該怎麼做。

基本因素良好，但股價波動極大

Rapel 指出，數據中心盈利能力比去年 10 月、11 月市場最悲觀時大幅改善，很多人因此追入。但同時，股價的波動已經與基本因素脫節——今天可以大升，明天可以大跌。記憶體、GPU 等的基本因素與一兩個月前相比，變化其實非常細微。即使是那些從頭到尾都看對 Micron 的分析師，現在也沒有太多貨在手；反而很多不是特別看好的人，也已經買了。他認為，基本因素仍然正面，但股價的波動需要分開來看。他沒有聽到任何人說 AI 會「爆」，但基本因素不爆也不代表股價不會跌。

市場拋物線上升，需要時間消化

Rapel 展示了多張圖表。他指出，Anthropic 的拋物線上升真正始於 3、4 月，當市場看到第一季開始賺錢的數據後，資金便大量湧入。他亦提醒投資者要保持平衡心態——新車（意指新技術或新產品）通常會令市場下跌 10-15%，這是正常的消化過程。歷史上，標普 500 出現 4% 的回調很常見，現在因為升了很多，4% 的回調絕不困難。他認為美國盈利上升週期，通常伴隨著經濟過熱、通脹和加息，但今次因為 AI 生產力提升，減息的機會已很低。

NVIDIA 與記憶體：升幅驚人，但地心吸力仍在

NVIDIA 今年預測盈利增長約 40%，表現強勁。Rapel 說，作為對沖基金，3 至 6 個月前還有膽量 short，現在已經不敢。他認為 NVIDIA 的地心吸力可能沒有以前那麼誇張，但股價與基本因素的距離仍然很遠。有台灣朋友見到黃仁勳在 Computex 演講，公司請了很多人，氣氛很好，但股價卻好像不為所動，這值得留意。

消費股新低，全民炒股

Rapel 指出，消費股 sentiment 跌至新低，因為所有人都去炒股了——美國、香港的朋友都在炒股票，而且集中在最熱門的 30 隻股票。他提醒，一旦有任何風吹草動，要非常小心。

2027 年最賺錢公司：三星、海力士超越 Google

一個有趣的統計：2027 年全球最賺錢的公司，第一名是 NVIDIA，第二名是三星（Samsung），第三名是 SK 海力士（Hynix）。這兩間韓國公司的盈利將超過 Google。除美國外，韓國是唯一擁有兩間市值超過 1 兆美元公司的國家，日本一間都沒有，台灣只有一間（TSMC），歐洲和中國都沒有。Rapel 回憶，20 年前他跟香港人講三星和海力士會很厲害，被人當作瘋子。

黃仁勳的驚人預測：2027 年 GPU 市場 1.1 兆美元

黃仁勳在 Computex 上預測，2026 年 AI 加速器市場規模將達 7600 億至 8000 億美元，2027 年更達 1.1 兆美元。這遠高於市場預期（約 1.1 兆）。今年記憶體股已升了 30-40%，如果 2027、2028 年數字繼續上調，幻想空間仍然很大。但 Rapel 強調，如此誇張的數字需要時間消化，投資者不能只看好的一面。

AI 的真正瓶頸：電力（Power）

Rapel 指出，記憶體、GPU 等硬件短缺，可以在半年至九個月內解決。但電力問題完全不同。他引用美國銀行的數據，2027 年 Rubin Ultra 架構下，單一個機櫃（Rack）的用電量將高達 600 kW（千瓦），這是以前無法想像的數字。現有的電網和散熱基建根本無法應付。如果電力跟不上，倒不如買回較舊、較省電的 GPU（如 GB100），也不需要那麼多記憶體。因此，電力將是 AI 發展的最大瓶頸，也是最具確定性的投資方向。

SpaceX 與 Tesla 合併的可能性

市場熱烈討論 SpaceX 上市後會否與 Tesla 合併。Rapel 認為，一年後合併的可能性很高，屆時 Elon Musk 的持股比例將超過 50%。他覺得合併的邏輯很正常，若中長期不合併反而奇怪。相對 SpaceX 的估值，Tesla 現價顯得「好平」——雖然 Tesla 本身已很誇張，但 SpaceX 更加誇張。不過，合併與否仍要看 SpaceX IPO 的實際情況。

IPO 風險：巨型股票解禁壓力

Rapel 提醒，SpaceX 上市後，根據歷史數據，股價在 90 至 180 天後可能面臨大量舊股解禁（lock-up expiry）。這是一隻流動性極高的巨型股票，一旦解禁，拋售壓力可以很大。他建議投資者要非常小心，可以開始建立倉位，但不要重倉。

AI Power 相關板塊

Rapel 總結了四大電力相關投資方向：

1. 新一代能源（如核能、再生能源）：例如 PE、GEV、 等。

2. 傳統能源：仍然用煤、天然氣等，表現不差，但估值已較高。

3. 電力基建與設備：如 VRT、PWR，因為整個產業所有東西都不夠，尤其是電網升級。

4. 數位資產/替代能源：例如一些原本做其他業務、但擁有大量電力資源的公司，甚至 Bitcoin 礦場也可受惠。

他認為，電力板塊的中長期基本因素可能比其他 AI 硬件板塊更好，因為電是真正的「剛需」，而且技術上不是那麼容易被取代。

問答環節精華

• 特朗普叫買的股票：特朗普曾點名兩隻股票（稀土相關），但 Rapel 認為中長期完全不擔心，只是估值很貴。如果投資者因為沒買而痛苦，是不健康的心態。

• Microsoft 今年下跌：MSFT 今年跌了，但這不代表它不是好公司。投資者不要只看短線三個月，要著重風險調整後回報（risk-adjusted return）。

• 13F 持倉報告：13F 是滯後數據，不應盲目跟隨。

• 電力股與 AI 股的相關性：電力股與 AI 股的相關性極高，因為市場把它們當作同一主題炒作。但從基本因素看，電力可能更穩健。

• 期權風險管理：用 macro hedge 對沖個股風險是不切實際的，更有效的方法是透過期權的 Delta、Gamma 等 Greek 字母進行動態對沖。這需要實際操作和系統輔助，很難用 PowerPoint 說清楚。

總結

Rapel 最後寄語投資者，不要只盯著三個月的回報，也不要因為 FOMO 而盲目高追。市場總有正常化的時候，保持平常心，做好風險管理，才是長久之計。他預告下星期會繼續有節目，但自己將會到台灣參加 Computex，之後再跟大家分享所見所聞。

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