https://www.youtube.com/watch?v=6SvrezeWgIc
嘉賓：#胡毅弘 #Raphael 洛根資本董事合伙人
主持：范巧茹
0:00 節目開始
1:00 新加坡分享會Recap
7:03 Market Review
21:06 基金經理滿倉
22:51 IndexEarnings Growth
26:14 Fuscal policy/Structural Constraints & Bottlenecks
30:00 Data. Center. Project. Cancellations
32:08 RocketLab(RKLB)
44:40 Space X
50:40 Q&A
https://www.youtube.com/watch?v=4wcpfCV-B1I
https://www.youtube.com/watch?v=-RH8u_v17HM
大家好，新年快樂！回顧去年底到今年初，政府關門危機雖然結束，但經濟情勢依然多變。今天，我想換個方式，先預告我們即將發布的投資展望信，帶大家看一些關鍵圖表，並分享過去一年（甚至三年）來我們的核心思考，特別是關於通膨的重要判斷。
一、表面下的「滾動式衰退」
雖然最新GDP數據強勁（第三季年增率超過4%，第四季可能達5%），但經濟內部其實存在「滾動式衰退」——不同產業輪流下滑，只是被整體增長掩蓋了。
房地產市場受重創：
聯準會激進升息（從0.25%到5.5%）嚴重打擊房市。新屋開工數跌至接近2008年金融危機和1970年代的高利率時期水準。
值得注意的是，如今美國人口已達3.4億（1970年代僅約2.2億），但房屋開工數卻回到當年低點，突顯住房可負擔性已成為嚴重社會與政治問題（從近期紐約等地選舉可看出）。
對此，川普總統宣布將動用2000億美元購買抵押貸款債券，意在壓低房貸利率。雖然相對於整體抵押貸款市場規模，此金額不算大，但顯示政策開始轉向。我們認為，利率下降、加上建商已開始降價（如KB Home、Lennar），房市正為反彈做準備。
製造業持續收縮：
美國製造業採購經理人指數（PMI）已連續近三年低於50的榮枯線，處於收縮狀態。這種長期的萎縮很不尋常，但也意味著反彈的「橡皮筋」可能已被拉得很緊。
消費者信心極度低迷：
密西根大學消費者信心調查顯示，低收入群體的信心比2008-09年金融海嘯時更差，直逼1980年高通膨、高利率時期。
需要留意的是，該調查方法已改為線上進行，且受訪者政黨傾向比例可能失衡（據稱民主黨比例較高），可能影響數據的歷史可比性，但低迷趨勢是確定的。
消費者對未來通膨的預期仍居高不下（3-4%），但我們認為實際通膨將出乎意料地下降，從而帶動信心回升。
二、政策背景：雙赤字改善與稅務利多
預算赤字改善：
聯邦預算赤字占GDP比重已從疫情時的瘋狂高位（17%）降至約5%。財政部長葉倫的目標是在本屆政府結束前降至3%。這主要通過削減支出達成，而非增稅，這有助於減輕經濟的稅負壓力。
企業有效稅率僅約10%，為已開發國家中最低，加上「OB3」法案允許製造設施投資在一年內完全折舊（原需30-40年），將帶來巨額退稅。這些資金可用於再投資、加薪或降價，極具競爭力。
貿易赤字大幅收窄：
出口增加、進口減少，貿易赤字迅速改善，這是推升近期GDP增長的重要原因之一。這主要與關稅政策及相關談判有關。
我們認為，貿易赤字本身不一定是壞事，它反映美國經濟增長可能強於其他經濟體。同時，資本帳會出現相應的盈餘（外國資金回流投資）。
消費者短期獲得喘息：
第一季消費者將獲得可觀的稅務退還（特別是收入來自小費、加班費或社安金者），預計名義可支配收入將年增10%，實質收入年增8%，這是一筆巨大的短期現金流。
當前儲蓄率持續下降，更像是民眾財務拮据的跡象（而非1980年代因利率下降、樂觀情緒導致的儲蓄率下滑）。汽車貸款拖欠率攀升至接近2009年水準，也印證了可負擔性問題。
三、核心論點：通膨為何將出乎意料地下降？
市場普遍預期通膨將維持在3%左右，但我們強烈認為通膨將低於預期，甚至轉負。關鍵在於三大因素：
油價與汽油價格下跌：
油價年增率已下降15-20%。委內瑞拉產能可能重返國際市場，若更多原油輸美，西德州原油價格可能進一步下跌。汽油價格下降如同為消費者減稅，目前全美多地已低於3美元/加侖。這尚未充分反映在消費者通膨預期中。
住房成本放緩：
新屋價格已連續三年下跌，現有房屋價格漲幅也大幅放緩至約1.5%。新建屋庫存正攀升至接近2008年前的高點，建商競相降價求售，這將對整體房價構成下行壓力。
居住類成本（含能源）與汽油合計占CPI近50%，這兩大類價格下滑將極大拉低通膨。
單位勞動成本增長極低：
目前單位勞動成本年增率僅約1.4%，遠非1970年代「成本推動型通膨」的景象。
關鍵在於生產率大幅提升（第三季年化增長達4.9%）。如果生產率增長持續強勁，即使薪資溫和增長，單位勞動成本也可能轉為負增長。勞動成本佔企業總成本約70%，這對核心通膨是強大的抑制力量。
其他通縮力量：
中國出口通縮：中國投資占GDP比重過高，意味著龐大的過剩產能正將通縮輸出至全球（例如比亞迪的廉價電動車）。中國政府已開始要求企業理性競爭。
實時通膨指標：Trueflation等基於大量實時數據的指標已回落至2%以下。
四、市場影響與投資啟示
利率與經濟增長：
利率通常跟隨名目GDP增長。如果我們對通膨下降、實質GDP加速的判斷正確，利率仍有下行空間，可能回到3%區間。
我們可能進入一個「生產率驅動的繁榮」階段，伴隨著強勁的實質GDP增長與更低（甚至為負）的通膨。這種「金髮女孩經濟」（Goldilocks）情境在80-90年代曾出現。
黃金與比特幣：
黃金價格在過去兩年翻倍，其市值相對美國M2貨幣供應量的比例已超過1970年代末高通膨時期，僅次於大蕭條時期。這可能預示黃金本輪漲勢已近尾聲。
比特幣被視為「數位黃金」，但數據顯示，比特幣與黃金、債券、商品等其他資產類別的相關性極低，近乎於零。這對資產配置者意味著，加入比特幣可以有效提升投資組合的風險調整後報酬，實現分散風險。
美元與股市估值：
市場普遍看跌美元，但我們認為，如果美國的資本回報率因政策而相對全球提升，美元可能反轉走強，類似1980年代初雷根經濟學時期。
股市本益比（PE）與通膨存在歷史性的反向關係。當前通膨穩定略降，本益比有所擴張。若通膨進一步下降，可能有助於支持估值。更重要的是，如果我們的增長預期正確，強勁的營收和盈利增長將抵銷估值偏高的疑慮。
五、長期趨勢：生產率復興與創新週期
我們自2014年成立ARK以來，核心假設就是：機器人、能源儲存、人工智慧、區塊鏈、基因測序等技術將開啟新的生產率增長時代。疫情雖造成干擾，但我們認為生產率增長已恢復。
歷史上，生產率提升的時期（如1980-90年代）總是伴隨著通膨下降。我們正處於一個強大的創新週期，類似19世紀末20世紀初，當時由於技術的通縮效應，收益率曲線長期倒掛是常態。未來我們可能再次看到這種情況：短利率反映經濟增長，而長利率則聚焦於技術帶來的通縮壓力。
總結：正向的「金髮女孩」前景
綜上所述，我們預期未來三年可能出現非常亮眼的經濟數據：強勁的實質增長，伴隨通膨驚喜下行。這將為風險資產提供有利環境。請密切關注我們即將發布的完整投資展望信、比特幣/DeFi季度報告，以及一月底的「年度重磅投資理念」報告。
感謝收看，我們下次就業數據發布日再見！
https://www.youtube.com/watch?v=rEBv4wxMWrc
0:00 節目開始
1:30 Market Review
6:48 Nvidia
15:47 Global Liquidity/S&P 500
16:23 Mag7/Nasdaq
17:23 Goldman Components of S&P500 total return
19:31 OIH
23:59 金價/JGB Yield
24:41 太空/Direct to Cell
28:37 AST SpaceMobile(ASTS)人人都會買
34:34 Amazon
37:34 委內瑞拉股票市場
40:28 XRP
42:42 新加坡聚會資訊
44:12 Q&A
